【研究报告内容摘要】
国内外经验显示高股息率策略在市场下行阶段具有“熊市保护伞”的功能。国外方面,标普高红利贵族指数年均收益率达11.6%,远超于标普500年均5.3%的收益率,而代表真实波幅的标普高红利贵族指数tr,其年均收益率达到27.8%,跑赢标普500指数22.5个百分点。国内方面,自2006年以来,上证红利指数和中证红利指数的年均收益率分别为12.3%和21.3%,均跑赢上证综指9.2%的年均收益率。
高股息率股票具有“类固定收益资产”的性质,因而红利指数与国债具有较为明显的替代效应,当两类资产收益率的差值接近1.5%时,往往意味着收益率较高的资产开始为市场所选择。高股息策略的有效性一方面取决于十年期国债收益率能否进一步下行,另一方面也受股息率能否进一步上行影响。
对于十年期国债收益率,美国年内三次降息打开国内货币政策空间,实际利率的上升提升降息诉求。10月30日美联储宣布了7月以来的第三次降息,将联邦基金利率再度下调25个bp 至1.50%-1.75%,随后全球多家央行跟随降息,为国内货币政策打开空间。而国内方面,当前货币政策的主要任务仍旧是为实体经济降低融资成本,而ppi 的持续下行则意味着实际利率的不断走高,因而仍需要通过lpr 降息以降低实际融资成本。综合来看,十年期国债收益率仍有下行空间。
对于股息率的提升,一方面来源于股价的下跌,另一方面则来自于分红率的提升。现阶段,外部风险正随着中美第一阶段协议拟定的逐步推进有所缓和,对a 股市场的影响趋于弱化;而国内方面,业绩端下行的压力有望减缓,且政府财政压力增大下,市场占比较高的国有背景上市公司有望充分受益国改,增大中长期的分红能力,从而为分红率预期的抬升提供坚实基础。
指标选择方面,上市公司在发放股利需考虑:
(1)企业的经营情况,是否拥有足够的利润规模;
(2)股利发放后不影响公司正常的经营活动对现金的需求;
(3)不会影响公司的偿债能力。而我们在进行高股息率股票的筛选过程中,还会参考该上市公司历年来的分红情况:
(4)股息率是否超过十年期国债收益率;
(5)分红的连续性:近五年来是否每年均分红;
(6)估值水平;
(7)公司有息负债水平,因为过重的财务负担会影响企业股利的发放。对应的指标为:roe>15%;经营性现金流净额/营业收入>10%;带息债务/全部投入资本<15%;2014年以来每年都分红;股息率_ttm>3.2%;pe<1/3.2%。
风险提示:市场持续上行,国改进程不及预期。

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