【研究报告内容摘要】
2019年社服板块表现靠前,免税餐饮表现较好 截至2019年12月15日,休闲服务(申万)指数跑赢上证综指,较上证综指跑赢6.25pct,较沪深300指数跑输6.47pct。2019年以来,休闲服务指数相对大盘表现总体呈现向好发展,q1时跑输大盘指数,q2时休闲服务指数已经基本与上证综指持平,至12月15日时,休闲服务指数持续跑赢上证综指。子板块中,免税依旧表现稳定,实现了连续两年的大幅增长。餐饮板块受海底捞带动表现强势。其他板块中,业绩稳定的细分龙头表现稳健。
细分龙头总体稳健,酒店拐点渐呈现 免税以及包含海底捞的餐饮板块收入增速及归母净利润增长表现较好,近两年均保持高增速,其余板块则出现一定波动。年初至今,免税依旧表现稳定。酒店虽经营承压,但伴随升级结构、轻资产扩张,行业拐点渐显。出境游行业向好,龙头深度调整。 1)免税板块:我国免税行业利好政策频出,政策红利逐步释放。离岛免税限额第五次调整一周年来成效显著。2019年口岸免税的规范细则出台,预期市内免税政策未来会进一步放开国人免税,离岛免税政策深度契合海南自贸港加速推进的总趋势。“市内+离岛”仍为免税市场双轮驱动,海南自贸港所可能带来的免税相关政策预期预计仍利好行业,免税格局仍稳定,龙头持续受益。 2)餐饮板块:目前国内餐饮市场稳健增长,2018年末市场规模达4.3万亿元,2019年预计增速基本同比持平,火锅维持餐饮行业最优赛道不变。海底捞凭借产业链各环节布局打造产业帝国,未来多元布局。自2014年至2018年11月,我国餐饮行业的总投资规模保持稳健提升,餐饮各赛道标准化趋势渐显。 3)酒店板块:2019年经营数据仍处下行周期,四季度同比低基数下望企稳。酒店龙头结构升级、加盟扩张、提质增效提升抗周期性和成长性,关注连锁化率渗透、低线城市发展等利好,目前酒店估值仍处历史较低位,连锁酒店行业拐点逐渐来临; 投资策略:优选“政策+护城河+行业空间”共振的细分龙头 社服板块龙头效应明显,我们基于宏观政策角度、护城河稳健角度和行业成长空间较大的角度甄选优质资产,建议关注1)免税板块龙头,目前免税格局总体仍稳定,行业空间和护城河兼具;2)酒店板块结构升级、加盟提升、提质增效所带来的拐点机会,关注锦江酒店、首旅酒店;3)业绩稳健且多元布局的餐饮龙头海底捞;4)驾培龙头东方时尚;5)其他旅游板块建议关注复星旅游文化、海昌海洋公园、长白山、张家界、宜昌交运、三特索道、中青旅、凯撒旅游、新华联、岭南控股、九华旅游等。
风险提示:宏观经济恶化;地缘政治风险;汇率波动风险;台风、地震等自然灾害风险;政策风险。

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