【研究报告内容摘要】
1、10月社融数据显示,居民户短期贷款同比大幅下降,11月延续同比下滑态势,显示对居民消费贷的监管仍严,尤其是严控消费贷流入房地产市场,全国首套平均贷款利率看11月较10月增加1bp,连续5个月上升,显示政策对房地产贷款的严把控,对房地产开发资金来源形成制约,压制房地产投资增速。因房地产开发资金来源受限和楼市严监控,房地产投资增速或仍处于下行通道,政策对投资的支持或以支持基建投资和制造业投资为主。
2、11月地方政府专项债发行量环比和同比均收窄,一定程度可以解释基建投资增速回升。11月13日降低部分基础设施项目最低资本金比例的政策落地和明年地方政府专项债提前下拨将支撑年底基建投资增速反弹。
3、12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致,对企业家投资的信心有提振作用,叠加近期美、中、日、韩ppi同比回升,有利于制造业投资增速平稳,9-11月企业中长期信贷同比大幅提升、财新制造业pmi上行和bci攀升即已说明企业投资的信心有所恢复,支撑我国制造业投资增速回暖。
4、展望2020年,基建投资受财政赤字率抬升和新增专项债发行节奏前移影响大概率增速中枢高于2019年;制造业投资受明年利率大概率震荡下行和减税降费持续发力影响或逐渐步入上行通道;2020年固定资产投资增速或主要由基建投资和制造业投资双轮驱动,投资增速大概率企稳回升。
5、展望2020年,受高通胀、投资增速走低和人口抚养比上升影响,明年上半年社零实际增速或仍有一定下行压力。减税降费政策和经济明年下半年可能复苏或使得明年下半年居民人均可支配收入累计实际同比回升,有利于社零实际增速明年下半年企稳甚至回升。 u 6、短期看,我国产业结构面临持续调整,制造业处于企业去库存周期阶段,工业增加值仍有下行压力,不过近期全球经济景气度回升和中美贸易摩擦明显缓和,工业增加值中长期有韧性。
7、我们认为当前经济只是阶段性企稳,复苏还需等待。首先,投资增速仍未反弹,尤其是制造业投资累计同比仍在放缓,不含电力的基建投资增速也在放缓;其次,虽然社零名义当月同比回升,但社零累计同比并仍在放缓,而且社零实际累计同比连续5个月增速回落,尤其是11月社零实际累计同比较前值下降0.26个百分点,是今年4月以来最大幅度下降。我们倾向于明年下半年经济复苏,明年下半年ppi同比进入回升通道确定性高,企业盈利好转带动库存回补的可能性很大,叠加低基数,经济增速或渐企稳甚至反弹。
风险提示:内外需环境改善不及预期,金融监管程度超预期。

---