【研究报告内容摘要】
评央行 mlf 操作: 降息推迟,债市调整需更强的触发剂
1、 3000亿的超额续作(净投放 140亿),一是由于临近年底,银行面临考核压力,需要中长期负债,避免资金面出现过度的结构性紧张;二是应对月中的缴税,稳定当下的资金面;三是对接银行的信贷资产,鼓励银行加大对实体的信贷支持。
2、利率维持不变,既有为明年降成本节省子弹的考虑,也有短期基本面和风险偏好有所好转,通胀压力偏高的现实因素约束。考虑到中央经济工作会议提及要继续“降低社会融资成本”,明年央行仍有动力主动调降 mlf利率要牵引 lpr 下行。
3、 mlf 续作消息公布后,十年国债期货主力合约下跌,表明市场此前或隐含了一定的降息预期(落空),这是债市此前面对诸多利空迟迟不见调整的重要原因之一,除此之外,摊余成本法的债基放量带来配置压力,对经济转好的持续性不乐观等因素也是债市坚挺的重要支撑。
4、后续这种局面要想打破,需要较强的刺激性因素,要么债券收益率进一步下行至绝对低位,再做多的性价比更低,市场自发调整;要么央行操作与言论改变了投资者对宽松的预期;或者基本面的韧性与向上弹性超出了市场预期。
在这些因素出现前,债券市场可能会处于相对尴尬的位置,利率下行的空间不足,与短期基本面的状况和稳增长的政策环境也明显背离,调整上行的幅度又被投资者“短多长空”的基本面和宽松的货币政策预期限制。
风险提示:货币政策超预期

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