【研究报告内容摘要】
事件:2019年 12月 10日至 12日,中央经济工作会议在京举行。
核心结论:本次中央经济工作会议延续 12月 6日政治局会议的主基调,即:稳增长仍是硬要求,2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力,坚持逆周期调节,松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动可期,地方政府积极性有望回升,会更加重视改革、科技创新和区域政策。具体看,以下信号可特别关注:
1、再次认为经济下行压力加大,也更加强调要有信心。会议继续强调经济下行压力加大,归因上则延续了 4月政治局会议的说法,包括 结构性、体制性、周期性问题相互交织(去年没有提体制性因素)等等。与此同时,12.6政治局会议提出增强必胜信心,本次会议也再次强调我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。
2、稳增长和保目标(gdp 翻番)仍是硬要求,2020年 gdp 增速目标可能定为 6%左右。
会议提出 2020年要保持经济运行在合理区间(和去年一样),确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官,并强调实现全面建成小康社会和‘十三五’规划目标任务是明年全党工作的重中之重,意味着 2020年 gdp 比 2010年翻番目标仍要完成。 我们预计,明年政府工作报告应还会设定 gdp 目标增速,而且很大可能会定在 6%左右。
3、2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力,并坚持逆周期调节。本次会议通稿稳字共出现 29次(去年为 22次),并直接指出实现明年预期目标,要坚持稳字当头,具体看,稳的任务包括保稳定、六稳、宏观政策要稳、宏观杠杆率稳、稳地价、稳房价、稳预期等。此外,12.6政治局会议提出要运用好逆周期调节工具,本次会议提出必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度,预示明年将坚持逆周期调节,但会控制好力度。
4、2020年重点工作有大调整,防风险去杠杆明显弱化。会议部署明年有 6项重点工作(去年是 7项),其中:坚定不移贯彻新发展理念今年居首,去年首位推动制造业高质量发展变为第 5(但是今年围绕高质量发展的篇幅最长,涉及科技创新、战略性产业、先进制造业、现代服务业、数字经济等等);保障民生就业则由去年第 7提前至今年第 3(凸显稳就业的重要性);三大攻坚战的顺序由过去两年的防风险、环保、扶贫变为扶贫、环保、防风险,再叠加日前金融委和央行提出要平衡好稳增长和防风险的关系,意味着明年防风险去杠杆会明显弱化,监管当局也应会尽可能防范发生处臵风险的风险。
5、降准降息仍然可期,货币政策的重点是疏通货币传导机制和降成本,信贷资金要更多流向小微企业和制造业。会议指出稳健的货币政策要灵活适度(最近一次是在 2015年底中央经济工作会议,今年以来一直提的是松紧适度),预示明年货币政策将更注重相机抉择,我们继续提示明年大概率还会降准降息、但幅度和次数有限;同时,降低社会融资成本;疏通货币政策传导机制,增加制造业中长期融资,更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题的要求,也意味着货币政策要承担更多社会责任。
6、稳增长尚需宽财政,明年赤字率有望从 2.8%升至 3%,主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债,还会更加注重和货币政策的协同。积极的财政政策要大力提质增效延续去年底以来的说法,新增更加注重结构调整,未提及专项债(去年是较大幅度增加地方政府专项债券规模,预示明年专项债可能扩容幅度有限),会议还有 3处提及基建。
7、房地产总基调严中有松,各地差异化的松动可期。会议继续强调房住不炒,并新增了稳地价、稳房价、稳预期的要求(三稳的说法最早见于住建部 2018年底召开的年度会议),表明房地产调控总基调仍从紧,而且要确保房地产量价都要低波动。同时,鉴于会议提出要全面落实因城施策(全面落实的说法属首次),而且删掉了 7月政治局会议提出的 不把房地产作为短期刺激经济的手段,维持我们此前判断,地方政府大概率会增加主动性,后续差异化、结构化的松动可期,后续地产投资增速也将逐步回落、但韧性仍强。
8、继续提示促改革(改制度)将成为 2020年的关键词,2020年有望迎来制度红利的春天,尤其是国企改革、资本市场改革和土地改革。会议提出坚持以改革开放为动力(730政治局会议为坚持推进改革开放),并把深化经济体制改革作为 6大重点工作之一(去年为加快经济体制改革),预示 2020年改革的力度与深度有望加大。具体方向上,继续提示关注本次会议明确提到的几个方向,包括:国资国企改革(共 3处提及,并明确要制定实施国企改革三年行动方案)、土地改革、财税体制改革、金融体制改革等方面。
后附:逐句解读中央经济工作会议;一表看懂本次会议的变与不变;十三五目标完成情况。
风险提示:政策效果不及预期;中美贸易谈判超预期演化

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