【研究报告内容摘要】
事件: 12月 12日凌晨 3点,美联储公布 12月利率决议: 维持联邦基金目标利率区间 1.75-2.0%不变, 维持经济预期和 pce 通胀预期不变,并全面下调失业率预期。
核心结论:
1、美联储 12月如期按兵不动, 政策信号鸽大于鹰。 12月 fomc 会议美联储维持利率不变, 会议声明删除了“经济前景存在不确定性”, 主因贸易形势好转, 同时新增了“当前货币政策适合于支持经济扩张、就业强劲、通胀目标达成” , 意味着短期不会进一步降息。最新点阵图显示,美联储官员预计 2020年利率将维持当前水平, 但与 9月点阵图相比,美联储官员对未来利率路径的分歧明显缩小, 且支持大幅加息的官员明显减少。 鲍威尔在讲话中反复强调通胀达标的重要性, 称加息需看到通胀有持续且明显的上涨。 整体来看,本次 fomc 会议基本消除了短期内重新加息的可能性,因而政策信号较为鸽派, 会议过后市场对未来降息的预期也有所升温。
2、美联储经济预测依然乐观,但历史经验表明其在经济周期尾部的准确性有待考量;维持我们此前判断, 美国经济明年将延续下行,且中长期有较大的衰退风险, 最快 2020年底陷入衰退。 本次美联储对于实际 gdp 增速和pce 通胀的预测与 9月完全一致,全面下调了失业率的预期,同时小幅下调了 2019年的核心 pce 通胀预期。 我们回顾了过去三轮美国经济衰退前一年12月的 fomc 经济预测,发现与实际情况的偏离度较大,因而当前美联储对经济前景的乐观预测其准确性有待考量。 维持此前判断, 由于当前美国非金融企业存量债务压力已接近历史最高水平,美国经济中长期陷入衰退几乎不可避免。但鉴于美国当前流动性依然宽松, 且经济数据的表现也明显好于历次衰退前夕,因而短期陷入衰退的可能性较低,最快可能在 2020年底。
1989年 12月 fomc 会议中,美联储预测 1990与 1991年经济增速(当时为 gnp)分别为 1.6%、 2.2%,而实际情况为 1.9%、 -0.1%;
2000年 12月 fomc 会议中,美联储预测 2001与 2002年实际 gdp 增速分别为 3.1%、 3.9%,而实际情况为 1.0%、 1.7%;
2007年 12月 fomc 会议中,美联储预测 2008与 2009年实际 gdp 增速分别为 1.3%、 2.1%,而实际情况为-0.1%、 -2.5%。
3、 美联储 2020年大概率再降息 2-3次; 中国后续“降息”降准仍可期,明年 q1信贷社融有望延续高增。 重申前期观点:本轮降息与历史上两轮“保险性降息”相比,经济周期所处位臵明显不同,经济潜在风险也明显更大,因而本轮降息周期只是暂停而非终结。我们判断美联储 2020年还会再降息2-3次,其中上半年大概率降息 1次(2季度概率较大) 。 中国货币政策方面, “降息”降准仍然可期,不过幅度和次数已经较为有限,明年 q1信贷社融也有望延续高增。中短期看,春节前的 tmlf 利率有望跟随下调;后续有望再降准一次(最快在今年底明年初),但幅度有限。对于明年, mlf 利率预计还将调降 1-2次,最快 2020年二三月份(主因届时 cpi 高点已过、美联储降息预期再次升温),累计再降 10-20bp 左右;同时 omo 利率也有望下调,两者共同引导 lpr 继续下降。同时,货币政策将注重结构性调节和精准滴灌。提示关注现代中央银行制度、金融供给侧、利率并轨、补充银行资本等改革;此外,信贷将侧重支持制造业、消费和小微企业。其中,利率并轨方面重点是积极推动 lpr 的实际运用和存量贷款与 lpr 的逐步挂钩。
风险提示: 美国经济表现超预期;中美贸易摩擦超预期演化。

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