【研究报告内容摘要】
11月 cpi 同比 4.5%,超市场一致预期。11月 cpi 同比为 4.5%,高于上月的 3.8%,超市场一致预期(wind口径)的 4.3%。
但值得注意的是,非食品部分保持稳定,没有环比抬头的迹象。11月 cpi 非食品同比为 1.0%,基本上持平于过去三个月的同比均值;环比为 0增长,这一指标有历史数据以来的 11月环比均值为 0.05%。所以非食品目前依旧正常,没有异动。
从猪肉向非食品传导的关键中间项房租、家庭服务环比和同比都没有异常,甚至略低于季节性。
与市场预期的主要差异点来自猪肉,11月猪肉价格整体下行,22省市猪肉和农业部口径猪肉价格分别下跌了17%和 19%;但因为 cpi 统计主要是反映月均值的变化,11月 cpi 猪肉价格环比上涨为 3.8%。
11月猪肉同比上涨 110.2%,环比上行 3.8%。而一般理解 11月猪肉价格是跌的,同期 22省市猪肉价格(月末较月初)下跌 17.4%;农业部猪肉平均批发价 11月下跌 19.6%。
这主要是均值和期末值的区别,在有的月份会表现比较明显一些。如果从月均值来看,11月农业部猪肉平均批发价环比为 1.1%;22省市猪肉平均价环比为 7.3%。
12月的情况会如何从上旬的高频数据来看,农业部猪肉价格环比 11月底上涨了 4.8%;但目前均值较 11月低,具体对 12月 cpi 影响如何要看中下旬的价格走势。农业部指出生猪存栏止降回升。
那么 12月情况如何从最新的 12月上旬的高频数据看,农业部平均批发价由 11月底的 42元/公斤上行至 44元/公斤,环比上涨了 4.8%。但月均值(12月为 43元/公斤)仍低于 11月(11月 47元/公斤)。这意味着如果猪肉价格后面两周环比不动,那么 12月猪肉价格同比将低于 11月。但临近元旦,目前在季节性反弹趋势中,具体将会如何还要看 12月中下旬猪肉价格走势。
10月 17日农业农村部第三季度例行发布会指出综合当前情况判断,预计年底前生猪产能有望探底回升,市场供应将逐步增加,明年有望基本恢复到正常水平。
据农业农村部新闻办公室 12月 9日报道,农业农村部畜牧兽医局局长杨振海指出,据农业农村部对全国 400个县定点监测,11月份生猪存栏环比增长 2%,自去年 11月份以来首次回升;能繁母猪存栏环比增长 4%,已连续 2个月回升。
ppi 拐点出现,符合预期;但 11月环比上行力量还没形成,还是属于典型的去库存尾部的迹象。12月上旬原油、南华指数、南华工业品指数上升明显,下一步需观测这一环比趋势能否持续。
ppi 同比为-1.4%,较上月的-1.6%降幅收窄,本轮下行期的拐点出现,符合预期。
从环比看,11月环比增长-0.1%,环比上行力量还没形成,还是属于典型的去库存尾部的迹象。涨幅扩大的包括燃气生产和供应业,上涨 1.1%,比上月扩大 0.8个百分点;非金属矿物制品业,上涨 0.8%,扩大 0.4个百分点。由涨转降的主要是有色金属矿采选业,环比-1.6%,比上月下降 1.9个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业,环比-1%,比上月下降 1.4个百分点;化学原料和化学制品制造业,环比-1%,比上月下降 1.1个百分点。
降幅扩大的主要包括化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业。
12月上旬布油环比上行 6.2%;南华综合指数环比上行 2.4%;南华工业品指数环比上行 2.6%;下一步需要重点观测这一环比趋势能否持续。
ppi 底一般是制造业补库存的先导指标,2020年初制造业有较大概率会出现一轮补库存。
ppi 底还是比较关键的,每一轮制造业库存底部都会出现利率触底、工业品价格触底、进口回升,目前几个迹象似乎都已初步呈现,但趋势尚未形成,未来尚待进一步观察和确认。
从中观数据来看,制造业一些比较重要的行业目前库存都处于三年为维度的一轮周期的底部(见我们前期报告《怎样理解这轮库存周期和产能周期》) 。明年上半年伴随着基建的扩张和汽车产业链的修复,制造业可能会出现一轮补库存(见我们前期报告《基建修复与 2020年经济线索》) 。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期

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