【研究报告内容摘要】
从“秋收冬藏”到“冬日暖煦”。我们在9.22《暖寒之间》和9.24《秋收冬藏-a股19年四季度策略展望》判断四季度a股进入金融供给侧慢牛中的震荡期,核心线索在于:经济未见起色+宽松掣肘上升。当前中美贸易谈判出现积极信号,有助于稳定和强化制造业补库存预期,“秋收冬藏”分子端出现积极变化,a股市场的逻辑切换向“补库预期增强+宽松幅度有限”。
全球/中国经济增长预期正在改善。
(1)全球经济(除美国外)显示出企稳回升迹象,11月摩根大通全球制造业pmi站到荣枯线以上,已经连续回升4个月,中国制造业pmi从分项指标看已经显示出从主动去库存向被动去库存切换的迹象;
(2)中国去库存周期接近尾声,龙头公司在三季报出现领先“补库存”迹象,通常价格领先库存,中国10月ppi基本见底,大概率在明年初迎来工业品主动补库存;
(3)中美贸易谈判出现积极迹象将有助于稳定全球制造业前景;
(4)中央政治局会议继续释放逆周期调节的信号有助于稳定政策预期。
市场对于货币政策的预期已经比较充分,预期差得到收敛。
(1)央行行长易纲月初在《求是》上刊文,围绕“坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策”展开,未来货币政策的“定力”略强,调低了投资者对于货币政策宽松幅度的预期;
(2)货币政策也不太可能收紧。11月以来猪肉价格已经连续回调,能繁母猪存栏环比变化率正在改善。“六稳”政策导向+民企筹资现金流压力,货币政策收紧的预期也已经消除。
除了前期的地产链韧劲,补库的预期正得到加持。
(1)我们认为地产链龙头三剑客兼具3大“确定性”:盈利能力/地产政策/基建托底的确定性。周六中央政治局会议未提“房住不炒”,验证了我们关于现阶段地产政策难以更紧判断;
(2)部分周期细分行业率先“主动补库存”:我们基于三季报财报数据,筛选出具备“主动补库存”潜力(库存增速和收入增速均底部回升)的行业,这些行业主要集多为具备“顺周期”属性的周期品(玻璃/工业金属/橡胶)。
“冬日暖煦”,建议关注“低估值”地产链以及工业品补库存的机会。“秋收冬藏”分子端正出现积极变化,我们认为和前期中美贸易谈判对市场的影响主要局限于风险偏好起落不同,这次更可能的实质性措施稳定制造业对分子端也有正面作用。冬日暖煦,我们判断a股分子端的机会将较前期进一步增多。行业配置:关注低估值地产链龙头(重卡/建材/工程机械/房地产),以及率先“主动补库存”的周期细分行业(工业金属/橡胶)。
核心假设风险。经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。

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