【研究报告内容摘要】
基建端政策持续催化,地产链不宜悲观。政治局会议再次强调要加强基建逆周期调节作用,预计2020年地方政府性基金赤字将由2019年2.15万亿提高至3.24万亿,政策与资金端持续催化,基建链确定性复苏,水泥将充分受益;而19年1-11月份top100房企销售面积同比增长21.9%,依然维持稳定增长,近期佛山等地限购出现边际放松,我们认为,经济下行周期地产投资仍具有很强韧性,20年地产链仍有结构性机会,首先地产新开工在有效向竣工端传导,明年地产竣工端需求有望加速释放,以b端业务为主的竣工品种有望维持高增长,细分龙头市占率稳步提升,当前对应20年业绩估值普遍在12-13倍,估值处于低位仍可积极配置,其次新开工及施工高基数下仍将提供需求支撑。
水泥:看好板块资产负债表大幅改善带动的估值修复行情。当前南方水泥价格上涨超预期,并维持高景气度,后续仍有涨价预期,龙头企业全年业绩有望再次上修,同时10月份地产数据全面超预期,标志着短期地产投资有韧性,明年地产整体或不悲观,而财政部提前下发2020年专项债1万亿,在政策持续催化下,基建复苏确定性大幅提升,明年水泥需求有支撑。我们认为,明年需求不悲观的背景下,行业盈利仍将维持高位,而过去2年以及未来2年,行业盈利中枢以及稳定性大幅提升,水泥企业资产负债表大幅改善,有望成为这轮估值修复的驱动力,目前龙头企业估值普遍在6-7倍,分红率提升仍机具配置价值。
玻璃:南方价格高位企稳,北方地区价格季节性回落。目前行业南北分化加剧,南方地区处于年前赶工期,需求良好,企业库存持续下降的背景下不断推涨价格,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,延续高景气度,而北方地区价格季节性回落;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,明年进入竣工周期需求无忧,而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。展望明年,地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求,但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,对于产能冲击,需要重点跟踪春节期间至明年开春期间的生产线复产情况。
玻纤:价格基本触底,但行业全面拐点尚需等待。我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,因此近期部分企业推涨价格表明行业价格基本见底,q4龙头企业的出货情况有所好转,但目前库存仍未出现明显下滑,而且接近年末行业需求即将进入淡季,基本面全面拐点仍需等待。我们认为,随着2018年新增产能逐步消化,以及明年需求旺季的到来,2020年将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。
投资建议:重点推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥,弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团,基建链条的冀东水泥、祁连山;低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团,以及玻纤龙头中国巨石;消费建材关注东方雨虹、北新建材、兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份、帝欧家居等。
风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。

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