【研究报告内容摘要】
中央政治局会议释放稳增长信号12月6日中共中央政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。对比最近三年12月中央政治局会议内容,并结合今年4月和7月会议的表述,我们认为本次会议主要释放出三个政策信号:1)“保持经济运行在合理区间”,稳增长信号较为明确。2)没有提及“去杠杆”和“房地产”,政策或将边际趋缓。3)“加强基础设施建设”“提升科技实力和创新能力”,将成为稳增长的重要抓手。考虑到9月发改委审批项目猛增、地方专项债申报工作提前启动,在一季度基建投资中可能有集中体现,成为支撑经济的重要来源。
11月中国以美元计价的出口同比略降至-1.1%,进口同比大幅回升转正至6.4%,呈现出内需显著好转、外需仍显低迷的状态。11月主要地区制造业pmi(markit口径)普遍回升,下半年以来全球制造业pmi温和好转,就外需环境而言,有一定企稳迹象。近期中美第一阶段协议的进展忽明忽暗,12月15日第二批3000亿美元关税是否启动,是后续一段时间出口增速能否企稳的关键。
国际宏观怎样理解非农与adp 数据的背离12月6日,美国公布11月非农就业数据,新增26.6万人,前值为15.6万人,预期值为18.3万人,大幅超出了市场预期。分行业看,医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人;制造业新增就业5.4万人,其中汽车业新增就业4.1万人,主要受到汽车工人罢工结束的影响;采矿业和批发业的就业人数则出现减少。但是12月4日公布的11月adp就业却明显不及预期,新增6.7万人,前值为12.1万人,预期值为13.5万人。分行业看,制造业新增就业减少1.8万个,自然资源、采矿、建筑、贸易运输等行业均出现了下降。那么怎样理解非农与adp之间如此明显的背离观察历史上非农与adp之间的关系,可以发现几个结论:
(1)非农就业与adp就业在大方向上是一致的,二者回归后的r2接近80%;
(2)对二者求离散系数后发现,二者的波动率也非常相似;
(3)但是就单个月份而言,从2001年4月份至今,非农与adp就业仅有60%的概率变动方向相同,还有接近40%的概率变动方向是相反的,二者发生背离的可能性并不低。
另外,近期美国还有markit pmi与ism pmi数据同样发生了背离。markit pmi已经连续3个月出现了明显上升,而ism pmi仍在继续下降。markit pmi与ism pmi之间的关系与非农和adp之间的关系非常相似:二者也是大方向上一致,回归后的r2接近70%;但是单个月份往往会发生背离,从2007年5月份至今,背离的概率为46.67%。
基于以上,我们尝试将“非农就业-adp就业”与“markit pmi-ism pmi”这两个指标进行对比(由于非农数据的波动过大,因此采用了移动平均),发现这两个指标之间存在一定的正相关关系。因此,我们猜测,非农的调查对象与markit pmi的调查对象可能更相近一些,adp的调查对象与ism pmi的调查对象可能更相近一些。ism与markit的算法完全一致,只是调查对象不同,ism主要通过对企业采购主管相对主观的意见调查,而markit则是基于被调查对象的实际业务操作,同时样本量更大,与经济的官方结构更为接近,还采用了季节调整。因此我们认为,markit相对ism可能更符合现实的制造业景气程度,也就是说,非农就业和markit pmi这一组数据的可信度可能要更高一些。

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