【研究报告内容摘要】
事件描述据上证报消息,国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》,将甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏 5个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的省区,纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点。
事件评论截至 2018年 12月末,五大电力集团所属 474户燃煤电厂中,亏损企业257户,占比为 54.2%,累计亏损额为 379.6亿元,平均资产负债率 88.6%。
在此背景之下,国资委决定加快推进中央企业煤电去产能和区域资源整合,从而制定了本次试点方案:将甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏 5个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的区域纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点,其中中国华能牵头甘肃,中国大唐牵头陕西,中国华电牵头新疆,国家电投牵头青海,国家能源集团牵头宁夏。
方案要求自 2019年开始启动,用 3年时间开展央企煤电资源整合试点工作,力争到 2021年末,煤电产能压降四分之一至三分之一,煤电产能压降规模为 1200-1700万千瓦。根据我们统计,首批牵头集团旗下上市平台中,华能国际、华电国际、国电电力(购入神华部分后)和大唐发电在试点 5省煤电装机分别为 250.5万千瓦、 332万千万、 1024万和 60万千瓦,占各自煤电总装机比重分别为 2.84%、7.93%、15.40和 1.30%。短期来看,由于煤电资源整合以各集团之间股权划转为主,因此对上市公司经营的影响较小。根据方案要求,甘肃、青海、宁夏和新疆原则上不应新建煤电投资和新增产能项目,区域平均设备利用小时存在提升空间。此外,在煤电资源整合的基础上,各试点区域市场竞价交易有望更趋理性,亦有助于实现试点区域整体减亏超过 50%和资产负债率明显下降的目的。
投资建议:本次方案的提出有助于试点区域煤电企业享受煤电协同效应,显著提升平均设备利用小时,降低资产负债率,最终实现整体减亏超过50%。随着煤电资源区域整合范围扩大,煤电行业有望获得健康可持续的发展,火电公司业绩有望延续同比改善趋势。当前时点,我们推荐业绩改善确定性较强、估值处于底部的火电板块,个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际和皖能电力、估值具备安全边际的福能股份,建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力。
风险提示: 1. 电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。
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