【研究报告内容摘要】
事件:国家发改委下发2020年煤炭中长期合同相关通知,与去年基本一致。11月28日,国家发改委下发《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》,从进一步规范中长期合同签订的价、量、履约等方面做出安排。整体来看,相比《2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》,在签约价格、长协数量以及履约形式等方面要求基本一致。
价格:年度长协基准价维持稳定,其他合同煤定价也与19年一致。文件要求煤电双方应继续参照“基准价+浮动价”的定价机制,其中基准价方面,下水煤合同基准价由双方根据市场供需缺口协商确定,对协商不一致的,仍按2019年度水平执行。而浮动价方面,主要结合环渤海煤炭价格指数、cctd秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数综合确定,与去年文件一致。此外,文件继续要求完善各种中长期合同价格机制,针对季度、月度以及外购煤中长期合同定价也与去年要求一致,原则上规定在绿色区间运行,成本较高的外购煤不超过黄色区间上限(上限即600元/吨)。
数量:中长期合同数量较19年合理增加,年协月协未明确规定。文件对于合同数量要求变化不大,中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源或采购量的75%以上,较2019年水平有合理增加(2019年要求是不能低于上年水平)。通知再次明确不得采取违法捆绑、搭售等形式签订中长期合同,与2019年文件要求一致,关于年度、月度和现货等销售结构及数量,具体执行仍待观察。
运力及履约:履约要求有所提高,产运需中长期合同不低于上年。文件要求合同一经签订必须严格履行,中长期合同全年履约率不低于90%(与19年要求一致),同时今年文件新增对季度履约率要求不低于80%。而对产运需中长期合同,文件要求合同数量不低于去年,并提出加大浩吉、瓦日铁路的倾斜力度。此外文件新增提到:经铁路部门确认运力的年度供需合同,日常中确属难以执行的,经产运需三方同意,可进行交易,增加了中长期合同的灵活性;以及发挥全国煤炭交易中心的作用。
行业观点:长协基准价维持稳定好于预期,煤企盈利及现金流稳健性继续提升,龙头公司价值显现。总体来看,我们认为本次2020年中长期合同工作通知,维持了此前政策的持续性和连贯性,在5500基准价以及年协月协结构方面也维持了平稳的原则,好于市场此前预期。同时,对履约率要求提高也有助于煤企盈利稳健性提升,特别是季度间业绩波动可能减小。
行业方面,我们认为2020年煤炭市场价格有望维持绿色区间运行,中枢价格或在535-570元/吨之间。今年以来在煤价下降背景下煤炭企业盈利保持小幅增长(我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为827亿元和761亿元,同比增长11.3%和7.0%,神华、陕煤等公司业绩均好于预期),表明多数公司盈利受市场价格波动影响并不大。中长期看煤炭供需基本平衡,龙头公司的业绩也有望维持稳定。今年以来煤炭行业关注度较低,但煤价下跌行业的现金流盈利表明行业龙头公司的韧性较强,以神华为代表的公司pb已降至低于1的水平,处于历史最底部,未来板块估值有望提升。建议重点关注:中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。
风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,进口煤过快增长,各煤种价格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。

---