【研究报告内容摘要】
1、近期展望:催化剂积蓄待放,市场底部反弹临近。 1)积蓄待放催化剂一:pmi回升至近八个月高点,经济底部阶段趋稳。11月制造业、服务业pmi双双回升,且创四月以来最高,预示经济阶段有望趋稳;其中制造业pmi中的生产、新订单、新出口订单等表征供需两端的分项指数环比均大幅回升,而产成品库存指数继续小幅回落至一年半低点的同时,采购量、原材料库存指数反弹,预示本轮工业企业去库存正逐步见底,后续补库存或将助力经济趋稳。此前10月中采制造业pmi、社融信贷、投资、消费、工业增速等悉数放缓,且均低于预期,使得近期市场担忧经济能否底部阶段趋稳;而11月pmi超预期显著回升,经济底部阶段趋稳预期将上升,为市场底部反弹提供基本面支撑。 2)积蓄待放催化剂二:“量稳价升”有望驱动工业企业利润止跌回升。工业企业营收、利润增速与ppi呈现强正相关性。本轮工业企业营收、利润增速放缓基本同步于ppi,均自17年2月见顶趋势回落至今。但从下行节奏或斜率来看,以上ppi、工业企业营收与利润的累计变化均自19年一季度末起显著放缓,其中工业企业营收、利润累计增速连续七个月各稳定在+4.2%至+5.1%、-1.7%至-3.4%区间。此外,值得注意的是,19年在减税降费红利下,工业企业的累计利润率不降反升,由年初的4.8%趋势回升至前十月的5.9%。 展望未来,cpi短期加速上行,中期逐步回落,整体中枢继续抬升,而ppi有望见底缓升并转正;随着ppi企稳缓升,预计19年底至20年上半年工业企业营收、利润增速稳中有升,利润率也有望继续小幅上行。行业来看,预计未来半年内中上游周期行业的利润随ppi缓升而企稳改善,同时在cpi涨幅扩大下,下游必需消费行业的利润提升或更明显;明年下半年,随着cpi-ppi裂口收窄,预计下游、中上游行业间利润增速分化也随之收窄。 3)积蓄待放催化剂三:货币政策释放降成本宽信用积极信号。前期类滞涨担忧,使得市场对于央行四季度至明年一季度的逆周期调节的货币政策空间预期下降,也是压制市场震荡盘整的主要因素之一。然而,近期央行连续下调mlf、omo、国库定存等系列操作利率,旨在降低商业银行负债端成本、引导商业银行对实体经济信贷等资产端价格,并同时下调1、5年期lpr利率5bp。此外,近期央行召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会,释放了岁末年初宽信用加码信号;预计在地方专项债前置发行下,届时货币政策将协同定向发力支持财政政策,岁末年初或有望降准。此外,为市场化引导资金利率曲线下移,预计利率走廊上下限存在进一步下调可能,即mlf、slf、omo等政策利率仍有下调需要。

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