【研究报告内容摘要】
a+h 策略前瞻:本周市场延续调整,特朗普签署涉港法案再次影响市场情绪,但压制市场的根本因素还是非典型滞胀局面。10月工业利润增速续降,前期虽有降息,但对于非典型滞胀而言,降得不够对于权益市场就是偏紧。11月制造业 pmi 超预期反弹至 50.2,可能与外需和上游改善因素有关,虽尚无法确认经济企稳,但至少有助于改善过于悲观的预期。往后看,当前估值隐含增长预期已下滑至 5.5%,较低的估值将对市场形成支撑,市场处于黎明前的黑暗期。我们依旧看好明年一季度猪价与通胀同步回落打开政策宽松空间,当前仍是底部配置期。针对消费白马调整,我们认为具有垄断优势的行业龙头仍值得长期看好,但短期调整或更有利于明年市场“弱元起”,可甄别被错杀公司择机买入。行业配置上,调整后继续增配科技股,tmt 行业固定资产投资增速持续改善;关注汽车景气度改善,基本面反弹拐点得到了 10月销量数据改善支撑,包括新能源在内的行业有望修复估值;周期中建议关注受益地产竣工改善的建材和有色。港股方面,本周五市场的短期调整被集中释放,反而有利于中资股之后在其他正面数据(内地制造业 pmi 改善)和政策信号的支持下重新企稳。尽管内外环境仍复杂,但前期大幅回撤之后市场可能重新出现低位买入机会。行业方面,继续看好基建相关的建筑、铁路、机械和水泥的结构性机会。
北上资金净流入创年内新高,11月 25日~11月 29日,北上资金净流入 319.0亿元(前值+57.4亿元),净流入居前的是电子和房地产;
南下资金净流入 63.9亿港元(前值+116.7亿港元),净流入居前的是银行和餐饮旅游。本周 ah 溢价指数上升 1.94个百分点至 129.42。
大类资产表现:十年期美债收益率环比上涨 0.56%,报 1.78%;美元指数基本持平,报 98.2804;人民币兑美元下跌 0.01%,报 7.0298;
伦敦现货黄金下跌 0.29%,现货原油上涨 0.83%,至 58.25美元/桶。
权益大势回顾:上证综指、上证 50、沪深 300、中证 500和创业板指分别下跌-0.46%、-0.94%、-0.55%,-0.19%和-0.89%,恒生指数和恒生国企指数分别下跌-0.93%和-1.95%。从最新市盈率看,创业板指50.66倍,位于 49%历史分位;中证 500为 25.57倍,处于 18%历史分位;上证 a 股 12.68倍,位于 40%历史分位;沪深 300为 11.63倍,位于 41%历史分位;上证 50为 9.35倍,位于 36%历史分位。从 pb来看,创业板、中证 500、上证 a 股、沪深 300、上证 50最新估值所处历史分位依次是 49%、7%、12%、29%、14%。
行业比较概览:本周上涨最多的是电子、汽车、石油石化;下跌前三的是食品饮料、医药、计算机。从 pettm 历史分位看,目前低于 10%分位的行业有:煤炭(1%)、房地产(6%)、建筑(6%)和建材(9%)。
从 pb 看,石油石化、商贸零售、建筑、煤炭、纺织服装(1%)、银行(2%)、房地产(4%)、基础化工(5%)低于历史 5%分位数。
近一月机构调研总次数最多的公司是大族激光、深南电路(14次)。
风险提示:1、美股波动加大;2、经济超预期下行。

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