【研究报告内容摘要】
运营商在5g初期具备显著优势。我们认为,超高清视频、vr、云游戏将成为未来主流娱乐方式,传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展,而其核心均为巨量视频流。依托自身流量优势,运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势。我们看好运营商在5g用户渗透率提升背景下的盈利改善,以及商用产品在5g初期的前期用户积累。
公司推出5g商业应用,处于行业领先。公司是中国电信a股唯一上市平台,是中国电信内容集约运营中心,具有极强的资源禀赋优势。2019年10月31日,公司旗下三大5g商业应用“天翼超高清”、“天翼云vr”、“天翼云游戏”上线,旨在以商业应用作为抓手,实施“大视频”战略,运用电信“云、管、端”资源禀赋,构建开放的大视频文娱平台,完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。“天翼超高清”是原天翼视讯在5g场景下的全面升级产品,增加了4k、vr相关内容。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域,引入了500余部近千小时的视频内容。
“天翼云vr”是公司重点打造的vr内容聚合平台,与韩国lgu+实现战略合作,独家引入其vr内容,预计年底突破1620小时vr内容和20款vr游戏。目前在vr直播领域也有所实践,处于行业领先地位。
“天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”,免下载免安装体验,已引入gamepoch作为主机云游戏、pc云游戏深度合作伙伴,有望形成“大小屏”互动,全场景布局。
公司互娱业务存在一定周期性,目前正处于4g末期、5g初期黄金拐点,随5g用户渗透率逐步提升,公司业绩有望实现反转。
混改进程深化,有望享受改革红利。近期,国家频繁下发国企改革指导文件,国企混合所有制改革进程有望加速。公司作为中国电信稀缺上市平台,有望持续深化混改进程,进一步提升工作效率、经济效益,充分享受国企改革红利。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年eps分别为0.33元、0.46元和0.70元。公司是最纯正的5g标的之一,在5g商用领域处于领先位置,且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。5g商用进程不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,新业务拓展不及预期的风险,核心人才流失的风险,混改进程不及预期的风险。

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