【研究报告内容摘要】
事件:
国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》近日,国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》,将甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏 5个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的区域,纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点。各省以当地运营情况较好的发电集团为主体,即华能牵头甘肃省,大唐牵头陕西,华电牵头新疆,国电投牵头青海,国家能源集团牵头宁夏。力争到 2021年末,试点区域煤电产能压降四分之一至三分之一,整体减亏超过 50%。按照相关省份 5218.5万千瓦的装机口径,需出清 1300~1740万千瓦的煤电装机。
简评方案侧重处僵治困,缓解困难地区火电央企经营压力根据国资委披露数据,五大发电集团所属燃煤电厂共 474户,装机容量 5.2亿千瓦;其中亏损企业 257户,占到 54.2%,年累计亏损额 379.6亿元,亏损企业平均资产负债率 88.6%。从区域看,15个省份 2018年中央企业煤电业务整体亏损,主要集中东北、西南、西北等地区,亏损额前三分别为河南(-35.7亿元)、贵州(-34亿元)、云南(-26.2亿元);整合试点省份亏损额为新疆(-16.2亿元)、宁夏(-15.9亿元)、甘肃( -13.7亿元)、陕西(不含国家能源集团,亏损 11.1亿元)和青海( -7.3亿)。整体而言,火电行业经营情况仍十分困难。
侧重集团层面资产整合,短期对上市公司影响较小方案要求各发电集团在西北五省依法合规开展资产重组置换,以产权无偿划转为主,市场转让为辅,尽量不产生现金交易,人员、负债随资产一并划转。上市公司所属煤电企业,将股权上移至母公司后再划转,也可以市场化方式转让或置换。按 2018年数据,华能国际、华电国际、大唐发电和国电电力在西北五省的装机为366.7、 347.6、 122.8和 592.4(扣除清洁能源),占总装机比重分别为 3.5%、 8.2%、 2%和 11.2%,整体来看资产整合以集团层面股权划转为主,对上市公司影响有限。
电力市场化推行大背景下仍需兼顾公平与效率理论上讲,随着煤电资源区域整合,相关省份电力市场化程度可能会受到影响。但由于相关区域煤电经营情况较为困难,短期内电力市场化可能导致区域恶性竞争、火电企业破产进而影响电网运行的安全稳定。我们判断在电力市场化推行大背景下仍需兼顾公平与效率,在火电经营情况较好、电力市场化条件较成熟的地区,可以加快市场化进程,推动电价由供需关系及燃料成本形成;在火电经营情况较差的区域,仍需考虑公平与稳定,循序渐进推动煤电去产能。此次煤电整合政策以西北五省为试点,未来有望推广到其余亏损的十个省份,相关政策有利于提升煤电企业在电价及煤价方面的话语权,避免恶性竞争和无效投资,有利于整个火电行业盈利能力改善。我们认为当前火电业绩虽有好转,但全行业远未回到合理盈利水平; 2020年火电降电价风险相对可控,整体业绩有望维持好转的趋势。

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