【研究报告内容摘要】
证券:证监会支持打造航母级头部券商,行业发展分化加速。11月29日证监会答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商,构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》。
首先从业务端支持证券公司大力发展创新业务,主要是场外衍生品等。明确发展柜台市场交易,试点信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等。自今年以来,衍生品业务已经在不断放开;监管推进衍生品业务发展总是选取龙头券商进行试点。从当前场外衍生品发展情况来看,一方面名义本金集中度高,截至9月底规模较大的五家在整个场外衍生品业务中占到77.27%。另一方面从新增规模来看,龙头券商亦具有极强优势,按9月最新数据,五家新增总量占比高达81.69%。其次从资金端给予证券公司充足的支持,使其有足够的资本金开展创新业务。支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资,优化融资结构,增强资本实力。引导各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司,推动证券行业做大做强。我们认为,在衍生品等重资本业务不断发展的背景下,资本的扩张和运用能力发展是“证券公司”向“现代投资银行”转型的关键。头部券商已呈现较强优势,本轮提案的落地将更进一步对龙头券商的净资本进行补充。 另外本轮提案中明确提到“盘活客户资产”。我们认为这或许包含两层含义:1)是鼓励支持证券公司创设更多的创新金融工具,引导客户资产认购,盘活客户资产进入资本市场。2)是放开客户抵押物再抵押,参照美国90年代投行将客户抵押物再抵押,在资产端为杠杆投资机构提供融资,在负债端向现金管理机构融资,实现信用创造、提升杠杆。 在对外开放不断落地,外资进入不断加速的明确趋势下,快速做大做强本土券商以应对外资竞争是当前最核心以及最紧迫的任务。在此背景下,无论是业务端资本端都已明确向头部券商大力倾斜。
建议关注龙头企业:中信证券(600030.sh)/(06030.hk)、华泰证券(601688.sh)/htsc(06886.hk)、中金公司(03908.hk)、海通证券(600837.sh)/(06837.hk)等。
保险:产品再平衡,负债端改善。临近年底,进入开门红预售期。今年以来各家公司均表现出产品再平衡趋势,主要表现为理财型产品受到市场重新关注,银保渠道回暖等。2019年上半年,根据wind和各家银行财报显示,各银行保险代销业务收入大幅增长,招商银行代销保险收入同比增长30.48%,实现近两年首次正增长,平安银行代销保险收入同比增长34%。银保渠道在提升价值率的改善基础上,有望重新扮演重要角色,助力负债端复苏。长期来看,受经济环境影响,对利率长期下行的预期仍然较高,保险资产端面临考验,未来或进一步影响产品端预订利率的设定。当前行业整体估值仍然较低,建议关注建议关注:中国平安(601318.sh)/(02318.hk)、中国太保(601601.sh)/(02601.hk)、新华保险(601336.sh)/(01336.hk)、中国人寿(601628.sh)/(02628.hk)、中国财险(02328.hk)。
风险提示:市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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