【研究报告内容摘要】
事件: 根据21世纪经济报道,日前财政部已向省级财政部门下达部分2020年新增专项债额度,但发行时间尚不确定。根据南方某省财政厅债务处人士表示,“额度我们已经收到,需要省人大及其常委会审议通过后才能对外公布。” 简评 专项债发行节奏提前,预计2020年新增专项债额度有望提至3万亿:①往年地方政府专项债一般在5月或6月才开始发行,而2019年专项债发行节奏明显提前。9月4日国常会要求加快发行使用地方政府专项债券。会议确定根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效;②按照要求,当年专项债需在当年九月底前全部发行完毕。从实际执行情况看,2019年1-9月份专项债已累计发行2.13万亿元(全年额度2.15万亿元),其中6-8月为发债高峰期;我们认为,2020年专项债发行节奏也将保持较快节奏,预计最早在2019年12月底、最晚在2020年1月可见到部分项目发行;③随着中央对地方政府隐性债务排查力度加大,地方举债更加规范化、透明化。地方政府专项债因具有开前门、堵偏门的特征,其规模逐年攀升,预计2020年新增专项债额度有望提升至三万亿。 专项债新规拉动基建投资上行:①9月4日的国常会提出拓宽专项债用作资本金使用范围,由原有4大领域拓宽至10大领域,即重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和产业园区基础设施等。相比于6月10日的文件,使用范围进一步拓宽至基建补短板的民生工程;②我们对新规对于基建投资拉动的敏感性进行测算:测算第一步:2019年1-11月收费公路和轨交专项债占比分别是7%、2.25%,考虑到未单独列明用途或具有多用途的专项债及项目领域进一步拓宽后,最终符合要求的专项债项目占比会高于这个比例,因此在我们的敏感性分析中,假设谨慎、中性、乐观背景下,新规后专项债投向可用作资本金的基建项目占比分别为15%、20%、25%;测算第二步:从我们统计的轨交专项债和收费公路专项债资金来源来看,专项债占比平均在60%以上,因此我们假设新规前项目平均专项债占比为60%;测算第三步:重大项目资本金出资比例往往较高,如铁路项目资本金比例平均为50%左右。在我们的敏感性分析中,假设谨慎、中性、乐观背景下,资本金占比分别为50%、35%、20%;

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