【研究报告内容摘要】
宏观数据上的“类滞涨”制约了市场的情绪,在此主导之下叠加中美贸易谈判仍未落定、部分机构投资者年底调仓换股和保收益等,市场出现了回调且表现低迷,目前来看宏观上的“类滞涨”有所缓和,但是市场仍充满疑虑,后续“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现,这将有利于股市企稳,市场的回调空间有限,中期 a 股估值的国际与历史比较均有优势,资本市场的改革开放正在构筑向好基础,全球流动性宽松背景下的国内宽松仍将延续,中期反弹基础牢靠,利用回调积极进行布局。行业选择上,短期在逆周期政策加码之下,估值性价比等关注周期类板块:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等,中期继续布局科技和各领域核心龙头。
一、短期“类滞涨”宏观组合主导市场情绪,虽有所缓和,但疑虑未消。9月 cpi 达到 3%的年内政策目标上限,10月 cpi 同比再超预期创新高,同时在 9月经济和金融数据普遍反弹后 10月再回落,宏观数据上的“类滞涨”制约了市场的情绪,在此主导之下叠加中美贸易谈判仍未落定、部分机构投资者年底调仓换股和保收益等,市场出现了回调且表现低迷。目前来看宏观上的“类滞涨”有所缓和,但是市场仍充满疑虑,首先,11月猪肉价格有所回落,政策效应开始逐步显现,结构性通胀看似有所缓和,但是牛羊肉和禽肉价格仍有所上涨,再叠加去年 11月的低基数效应,11月 cpi 同比仍处高位,对市场的制约仍存;其次,11月中观数据中发电耗煤增速和高炉开工率保持较好势头,工业品价格有升有降, cpi 在基数效应下反弹概率高,经济也在低基数效应下有企稳反弹可能,但 11月需求端的房地产销售的开发数据下滑,汽车的销售数据表现低迷,经济企稳预期仍存疑虑;最后,政策以稳增长“加大逆周期调节力度”较为明确,货币政策继 mlf 利率降息 5bp 之后,omo 利率也调降 5bp,随后在 11月 20日 lpr第四次报价中,1年期和 5年期利率均下调 5bp,在结构性通胀升温之下,央行的操作释放出了稳增长和宽松的信号,这与之前货币政策三季度中的基调一致,而财政政策上降低部分基础设施项目最低资本金比例,专项债提前下发等稳增长政策实施,但政策效果仍有待观察,央行货币操作利率下调释放宽松信号,但下调幅度有限,能否有效降低实际贷款利率促使企业融资修复仍有待观察,而财政政策的落地和效果仍待确认。我们认为,市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷,但后续“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现,这将有利于股市企稳,市场的回调空间有限。
二、a 股中期反弹基础牢靠。首先,a 股目前整体估值水平与海外市场比较具有明显的优势,全球宽松“负利率”盛行,a 股吸引力明显,而与历史估值水平相比也处于相对低位;其次,资本市场开放加大之下,稳定的增量资金成为支持市场稳步向上的重要力量之一,陆股通北上资金延续流出,海外资金对国内股市的核心资产的定价权不断增加,价值投资理念引导不断深入,核心龙头仍在创出新高,11月 26日,a 股纳入 msci 指数的第三阶段将生效,将带来新的增量资金,边际增量资金成为市场的稳定器,同时也成为了决定市场风格的指向标。另
外,以科创板为基础的资本市场改革力度加大,在提升供给质量的同时,加大市场环境的净化,强化退市,加速市场优胜劣汰, 这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心。最后,全球宽松之下国内货币政策的宽松方向存在,逆周期政策的加码和落地,经济企稳反弹的可能性在增加,这也支持后续市场的企稳反弹。
三、利用回调布局,短期关注周期板块,中期仍以消费和科技为主。市场短期回调空间有限,中期反弹基础牢靠,利用回调积极进行布局。行业选择上,短期来看,逆周期调控政策加大下经济企稳的可能性加大,这推升了周期类板块的预期,同时从估值的角度来看,大多数周期类板块处于历史估值的低位,相对于今年上涨的较多的消费股和科技股来说,相对性价比较高,相对安全性较高,建议关注:1)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;2)房地产在 lpr 利率下降下,结合稳增长和估值优势也值得关注;3)在稳增长升温之下,钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注;4)中期来看,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易摩擦背景下的自主可控等,科技领域仍是最为值得配置的领域, 5g、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;而从资本市场改革开放,产业集中度提升、盈利稳定性、核心竞争力等综合评估,国内各个领域的龙头仍值得配置。
四、投资策略:回调布局期,关注周期板块。宏观数据上的“类滞涨”制约了市场的情绪,在此主导之下叠加中美贸易谈判仍未落定、部分机构投资者年底调仓换股和保收益等,市场出现了回调且表现低迷,目前来看宏观上的“类滞涨”有所缓和,但是市场仍充满疑虑,后续“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现,这将有利于股市企稳,市场的回调空间有限,中期 a 股估值的国际与历史比较均有优势,资本市场的改革开放正在构筑向好基础,全球流动性宽松背景下的国内宽松仍将延续,中期反弹基础牢靠,利用回调积极进行布局。行业选择上,短期在逆周期政策加码之下,估值性价比等关注周期类板块:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等,中期继续布局科技和各领域核心龙头。
五、风险提示: 经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。