【研究报告内容摘要】
一、上周我们外发了亚士创能的深度报告,核心观点如下:1、建筑涂料赛道好:1)市场规模大,中期来看市场需求有望受重涂贡献保持平稳,预计接近2000亿元,其中我们测算b端市场规模约330亿(出厂价口径);2)竞争格局较为分散,立邦、三棵树和亚士在b端市占率分别为9%、5%和3%,均具备较大成长空间;3)行业逐步进入整合期:环保淘汰大量小企业、地产集中度以及精装修率提升驱动行业变革。2、亚士创能是2b端建筑涂料龙头且是先行者,在地产商的首选率常年维持第三(目前第一是立邦、第二是三棵树,三棵树这几年进步很快),主要客户为恒大和万科,且今年以来受到竣工回暖、地产企业集中度和精装修渗透率提升推动,2b端收入增长提速(前三季度涂料收入增速为63%)。目前外资立邦和多乐士2b端整体收入增速很低甚至有下滑,三棵树和亚士不仅可以抢占落后企业的市场,也在抢占其他头部企业的份额,核心还是产品质量、价格和服务等综合优势。3、亚士近年来积极扩产以及增加销售人员,后续有望逐步进入收获期,净利率有望稳中向上。4、从估值角度来看,不管是ps还是pb,亚士均低于三棵树,有比较高的性价比。
二、玻纤观点:泰玻等企业率先打响涨价信号,价格下行风险有限,行业底部有望逐步确认,静待需求复苏。泰山玻纤11月7日发布调价函,拟从11月8日起,对无碱玻纤-直接无捻粗纱、毡用纱、板材用纱价格上调150~200元/吨。山东玻纤、四川威玻也均有提价诉求(拟提价幅度均为200元/吨)。中国巨石暂未公布提价计划。我们认为此轮以泰玻为首的提价行为主要是因为:1)泰玻老厂区关停,库存下降至2个月以内,销售压力减弱;2)中美摩擦缓和,对海外需求预期有所好转;3)最核心的是:山玻和威玻等企业的盈利水平在当前价格水平下比较差,希望通过涨价来提升盈利能力。 考虑到当前供需关系并未发生实质性的变化,且当前是淡季,我们预计涨价的执行难度比较大,预计传导到龙头企业仍需时间,但是释放了一定的积极信号。主要如下:1)巨石由于总体产能规模最大,今年以来库存均处于行业最高水平,其他企业的涨价行为有可能会导致部分需求转移到巨石,从而带动巨石的库存下降,待巨石库存降低之后,价格拐点才会到来;2)今年以来玻纤价格一路下滑,在需求没有出现明显拐点之前(当前主要是企业盈利及主观意愿驱动的涨价),此次涨价预期会对客户对玻纤价格的预期起到一定修正作用。

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