【研究报告内容摘要】
事件: 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2019年11月20日贷款市场报价利率(lpr)为:1年期lpr为4.15%,5年期以上lpr为4.8%。 点评: 我们认为,改革完善lpr形成机制对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看,第一,即使lpr不下行,改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题,有助于降低实体经济的融资成本;第二,lpr本身也正在逐步下行,1y lpr已经较同期限贷款基准利率低了20bp 。从数量维度看,随着时间的推移,会有越来越多的贷款与lpr挂钩,因此改革对于实体经济融资成本降低的作用亦会越来越明显。
价格维度 前期一些银行以贷款基准利率的0.9倍作为实际贷款定价的隐形下限,而且银行之间还存在着协同定价的现象。为何上述现象会在贷款市场长期存在一方面这是由于我国贷款市场的竞争不够充分,是更接近于垄断的垄断竞争市场;另一方面是由于金融机构在贷款定价过程中存在惯性思维,习惯于以贷款基准利率为锚进行定价。当然,随着利率市场化改革的推进,我们观察到上述情况正在好转,不仅lpr利率下行了,而且新发放的贷款中的加点幅度也在正在降低(或说是减点贷款的占比在提高)。 当前1y lpr已经较同期限贷款基准利率低了20bp。lpr由mlf利率和报价利差两部分组成:mlf为商业银行的平均边际资金成本;报价利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响。我们认为,未来对lpr的引导并不仅仅依靠降低mlf利率来完成,降准等工具亦有助于降低银行的资金成本,因此不排除年内央行再次使用的可能。
数量维度 lpr形成机制改革完善得再好,lpr利率降低得再多,如果没有与lpr挂钩的贷款,那么也是无本之木。事实上,lpr贷款的推广超出了当初的预期。根据《中国货币政策执行报告(2019年第三季度)》中披露的数据,9月份新发生贷款中运用lpr定价的占比已达到46.8%。信贷产品与lpr挂钩后很难再退回与贷款基准利率挂钩,因此随着贷款的滚动投放,今后与lpr挂钩的贷款只会越来越多。同时,未来还会逐步将存量贷款转换为与lpr相挂钩。这样看来,在lpr不明显下降的情况下,随着与其挂钩的产品的增多,实体经济的融资成本也可以逐步下行。
风险提示 需要继续密切关注猪肉价格。虽然最近3周猪肉价格出现了一定程度的环比下行,但是降价基础并不牢固。12月为传统的猪肉需求大月,供需关系的变化有可能形成猪肉再度上涨的触发因素。

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