【研究报告内容摘要】
原油行情回顾:本周原油价格小幅上涨,其中美原油主力合约上涨0.85%至57.93美元/桶,布伦特主力合约上涨1.34%至63.45元/桶。
本周看点1:乙二醇库存大幅降低,短期内或将继续反弹。乙二醇在港口库存降低5.14万吨到42.26万吨,10月份乙二醇检修装置较多,库存大幅去化,但受到装置重启和投产的预期,前期价格大幅下跌。目前来看,库存增加的预期并未兑现,11月份库存继续去化,预计短期内乙二醇价格将表现偏强,价格有继续向上修复的可能。建议关注乙二醇价格上涨受益标的华鲁恒升。
本周看点2:恒逸石化控股子公司恒逸实业(文莱)在文莱达鲁萨兰国大摩拉岛投资建设“pmb石油化工项目”,经过全面调试、联运和平稳运行,于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、px、苯等产品,标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,已进入商业运营阶段,有望在较短时间内将负荷持续提升满产。大炼化投产加速,芳烃产业链有望全面转弱,但龙头盈利能力将进一步增强,建议关注一体化龙头恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。
要点1:opec达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。opec和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年3月,opec+日产量削减120万桶,相当于全球需求的1.2%,为支撑油价。协议达成使得opec+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。
要点2:原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而opec继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。
要点3:px的大量投放,导致pta重心下移在短期内或难以逆转。2019年px投产产能约1160万吨,pta投产约320万吨,聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为:pta好于聚酯好于px。1160万吨px产能投放几乎使国内产能翻番,px转向过剩,px环节利润或将最先出尽,px的下跌将导致整个产业链重心的下移。
要点4:pta高盈利窗口或已消失,聚酯产业链可能全面转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下,国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产,在中美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而pta随着新凤鸣装置的投产,pta或转向过剩,2020年,pta有千万吨产能投产,导致pta在2020年盈利空间被压缩。
要点5:pta环节利润小幅压缩,聚酯库存下降。上周聚酯需产销小幅提升,长丝库存下降,pta价格下跌,乙二醇价格反弹。pta环节现货加工费下降到500元/吨偏下,聚酯产销提升,涤纶长丝库存下降,fdy下降1.5天到21.0天,poy下降1.0天至8.5天,dty下降1.0天至15.0天。
要点6:割胶面积在2018年增速最大,2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的6年(2013年到2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。
要点7:从单产来看,随着老胶树的增加,单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看,处于主要割胶时期的橡胶树来看,泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加,主要集中在14-20年胶龄,而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少,主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少,而20年以上的橡胶树大幅增加,因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低,预计单产较2011年会有4%左右的下滑。
要点8:2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测,我们对橡胶需求进行拆分,判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%,乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%,鞋约为3.2%,工业制品的增量约为4.2%,粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55%,18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%,因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺,2020年后供需缺口会逐渐放大。
投资建议:在行业景气度逐步走低的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。
风险提示:中美贸易摩擦升级、opec减产不及预期、px减产不及预期,天然橡胶需求不及预期。