【研究报告内容摘要】
事件: 11月 18日,央行进行 1800亿元人民币 7天期逆回购,同时下调 7天逆回购利率 5bp 至 2.5%。 11月 19日,央行行长、国务院金融委办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。 11月 20日最新 1年期 lpr 为 4.15%, 5年期以上 lpr 为 4.80%,均较 10月下降 5个基点。
1、 mlf 和 omo“ 降息” , 超市场预期,但符合我们预期(本轮央行降准“降息”,我们一直精准预判。在市场降息情绪较为低迷的时候, 8月以来我们仍持续提示“降息”可期), mlf和 omo利率连降信号意义和实质作用皆有,我国“降息”通道由此开启, lpr 下调也可谓“顺水推舟” 。 1)《“降息” 5bp 有何真意思还会再降么》中,我们曾指出本次 mlf“ 降息” 主因海外对我国降息制约减弱、 国内稳增长诉求、 降成本需要、 时点考虑(mlf 集中到期、 通胀未上行至本轮最高点) 。 2)除此之外, 本周下调 7天逆回购利率还有三个原因: 第一, 2016年以来 mlf 利率与 7天逆回购利率联动作用较强。 11月 5日 mlf 利率下调 5bp, 11月 18日 omo 利率跟随调降,符合历史规律。 第二, 10月中旬以来受缴款缴税影响,银行间流动性趋紧,截至 11月 18日, 3m shibor、 r007、 dr007分别较 10月初上升 31、15、 6个 bp。下调 7天逆回购利率有助于缓解流动性的短期冲击。 第三, 本次 omo 利率配合 mlf 利率的下调,有助于降低银行负债端成本,从而推动lpr 继续下行,以降低实体企业融资成本和地方隐性债务臵换成本。 3) 11月 1年期和 5年期 lpr 下调 5bp, 符合新 lpr 改革下“ mlf-lpr” 传导机制的客观要求。 但另一方面结合 10月 lpr 未动、 11月 lpr 下行幅度严格与mlf 和 omo 下行幅度一致,表明银行压降息差的空间确已较为有限。
2、 本次 lpr 下降有何影响 后续关注什么 1) lpr 已降, 关键在于执行。
8-9月 lpr 连降 11bp,但三季度一般贷款加权平均利率较二季度却小幅上行2bp,再结合部分调研情况显示, 新 lpr 的执行情况仍有待加强。 2)存量合同也有望迎来调整, 存款端并轨仍需等待。 q3货币政策报告提到“抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案”,意味增量之后,存量贷款也有望逐步与 lpr 挂钩。但是,央行指出“保持银行负债端成本基本稳定”,意味着存款端的利率并轨仍需时日。 3)对于银行, 虽新发放贷款利率可能跟随 lpr下降,但存量部分短期不受影响,且负债端成本随 mlf 下降形成对冲,预计对银行的实际影响有限。 4)对于房地产, 在“房住不炒”背景下, 5年期lpr 下降预计对房地产销售刺激有限。 房贷利率取决于 lpr 基础上实际加点变化, 主要在于地方政府调控态度。在加点幅度保持平稳情况下,最低房贷利率下降幅度预计较小, 叠加房贷额度仍受较大管控, 实际房贷利率难降。
3、 央行信贷会议基本延续了 q3货币政策报告的主基调, 明年 q1信贷社融预计将走高。 11月 19日召开的央行信贷会议透露了继续实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节并加强结构调整(可参见《 央行三季度货币政策报告的 7大信号》 信号 4提出的五大方向)的基调, 发力点仍是疏通货币传导,特别是易纲行长提出“推动金融机构转变定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价” , 也即加大 lpr 的实际执行力度。 信贷社融方面, 由于明年一季度 gdp 基数较高、经济下行压力仍大,专项债额度有望提前下达, 叠加贷款预计在年初发力,我们预计明年一季度信贷、社融增量大概率走高。
4、 后续“降息”降准仍然可期,不过幅度和次数已经较为有限。 中短期看,春节前的 tmlf 利率有望跟随下调; 后续有望再降准一次(最快在今年底明年初),但幅度有限(今年以来央行高层多次强调降准空间已经不大)。 对于明年, mlf 利率预计还将调降 1-2次,最快 2020年二三月份(主因届时cpi 高点已过、美联储降息预期再次升温),累计再降 10-20bp 左右; 同时omo 利率也有望下调, 两者共同引导 lpr 继续下降。
风险提示: 通胀扩散超预期, lpr 新政实施进度不及预期。