【研究报告内容摘要】
三季报行业高景气持续,盈利能力继续向上,行业迈向高质量发展前三季度工程机械行业营收、归母净利润增速分别约 28%、74%,其中,q3单季营收、归母净利润增速分别约 20%、52%,高基数效应使得 q3单季增速略有放缓但仍保持较快增长势头,且受益规模效应驱动,行业盈利弹性远超营收表现。同时,前三季度行业毛利率、净利率呈现继续向上提升趋势,龙头企业经营质量和效率双升,经营活动净现金流表现强劲,龙头市场份额不断集中、各项财务指标表现不断优化,行业整体迈向高质量发展阶段。
基建项目资本金比例下调,逆周期调控加码助力需求端景气延续国务院常务会议决定降低部分基建项目最低资本金出资比例,将港口、沿海及航运资本金比例由 25%降至 20%,对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,资本金比例可下调不超过 5%,同时拓宽了资本金筹集来源,明确可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过 50%比例的资本金。
本次基建项目资本金比例下调、融资渠道拓宽反映了政策逆周期调控力度的进一步加码,叠加后续地方政府专项债有望提前下发,额度或进一步提升,基建投资增速有望继续修复,对明年工程机械行业下游需求形成稳定支撑。
上游核心零部件企业排产旺盛,环保监管加码叠加基建稳增长,预计明年 q1挖机销售旺季行业有望持续10月挖机销量同增 11.5%,行业 q4销售旺季行情确立,预计全年挖机销量有望超 23万台。今年 q1挖机销量基数较高,市场对明年挖机销量走势较为关注,我们认为明年 q1挖机销售旺季行情有望持续:1)上游挖机核心零部件厂商q4排产接近 3月旺季水平,预计增速或超 20%,反映出主机厂对明年销售旺季备货积极。同时,由于 q1为工程机械传统销售旺季,今年上半年主机企业、经销商等普遍采取积极促销政策以推动销售,预计明年促销政策和力度将有所加强;2)专项债额度提前下达叠加基建资本金比例下调,明年基建项目有望迎来开工旺季;3)明年国四排放标准切换,非道路机械实行编码登记、环保标牌和划区管理等措施已在各地陆续落地,监管升级将加速更新需求释放。伴随2020年挖机销量开门红验证行业景气持续、周期弱化,叠加龙头企业业绩增长较为确定、具备低估值优势,预计板块有望迎来新一波股价表现。
政策稳增长推动需求端支撑增强,行业周期弱化、韧性增强,继续看好综合竞争能力突出、格局向好的龙头企业,重点推荐恒立液压、中联重科、三一重工,重点关注徐工机械等。
风险提示: 1)基建、地产投资增速大幅下滑;2)环保监管政策实施力度不及预期;3)市场竞争大幅加剧。

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