【研究报告内容摘要】
投资要点:
上周周报中我们提示因类滞涨风险攀升, 强化货币政策趋紧预期, 投资者需谨慎应对短期行情, 本周市场如期大幅回撤, 题材炒作全线遇冷。 影响下周市场走势的主要因素有通胀预期、 货币政策预期及中美贸易磋商进展。
央行:当前不存在通胀或通缩基础, 但需警惕通胀预期发散央行发布第三季度货币政策执行报告。 我们认为有三点值得关注:
首先, 央行总结前三季度稳健的货币政策成效显著, m2和社会融资规模增速与前三季度名义 gdp 增速基本匹配并略高, 体现了强化逆周期调节; 这说明 m2及社融与 gdp 增速的匹配并非追求绝对的同涨同跌, 而是在差异中体现针对不同时境的政策微调, 当前状态则显示稳经济仍是政策的首要目标, 逆周期调节机制也将进一步强化。
其次, 央行在专栏分析中细致表达对价格数据和通胀预期的态度, 总体而言经济运行平稳, 总供求大体平衡, 不存在持续通胀或通缩的基础, 明年下半年后cpi 与 ppi 剪刀差有望趋于收窄; 具体而言: 其一, 央行提示警惕通胀预期发散,食品价格高涨关系到居民“菜篮子” 消费成本, 需要引起重视并妥善应对; 其二,cpi 结构性特征明显, 2019年以来单月 cpi 同比涨幅有所走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动, 而非食品价格及服务价格前十个月同比涨幅分别为 1.4%和 1.8%, 为近两年来的低位水平, 言下之意当前通胀风险尚属可控; 其三,ppi 低位运行是受基数效应影响, 并不意味着存在显著的工业品通缩压力。
最后, 央行表达了下一阶段执行思路: 即稳健的货币政策保持松紧适度, 根据经济增长和价格形势变化及时预调微调, 稳定经济主体的通胀预期, 促进总体物价水平保持合理区间运行。 注意删去“把好货币供给总闸门” 措辞, 与前文分析当前政策仍以“稳经济” 为重相呼应; 但同时重申坚决不搞“大水漫灌” , 并多处提及“警惕通胀预期发散” 。 短期看无风险利率下行空间仍然有限, 央行更多运用 mlf-lpr 等市场化改革途径降低实体经济融资成本。
中美经贸磋商按部就班, 静待 11月后续谈判关键期近期市场关于贸易谈判的预期一波三折, 从对中美贸易第一阶段协议签署地点的大猜想, 到担忧能否达成协议, 再到乐观情绪重燃, 足见此间较高的不确定性。 从目前进展来看, 中美贸易谈判按部就班推进, 近期还将进行的一系列磋商,将是协议达成与否的关键期。 我们认为, 在中美经贸磋商大方向积极向前的前提下, 不必对途中的风吹草动做过度解读, 应更多着眼于磋商每一步的进展, 预计本月的后续磋商会进一步探讨细节, 将对协议最终达成起到关键作用。 我方当前首要关切为已加征的关税是否取消, 并反复重申其对于达成第一阶段协议的重要性。
美国衰退担忧减弱, 全球降息步调开始放缓美联储主席鲍威尔周四表示, 美国经济面临严重衰退的风险很遥远, 部分原因在于创纪录长时间( 11年) 的经济扩张没有出现过热现象。
不可忽视的是, 美国制造业因全球市场需求疲软及中美贸易争端反复已经饱受冲击, 在过去两个季度, 企业投资一直是 gdp 增长的净拖累。 但目前而言, 坚韧的消费支出( 经济贡献在 70%以上) 抵消了企业投资进一步萎缩的影响; 另外表现强劲的就业数据也构成美联储暂缓本轮“ 降息周期” 的重要支撑。
除美联储暂缓降息步伐之外, 欧日囿于“ 负利率” 区间故而进一步降息意义和空间不大, 新兴经济体的降息进程相比于 8月的白热化都有不同程度的放缓,全球范围来看货币政策宽松风向趋于缓和, 主要央行开始观望前期放松政策是否真正发挥效力, 再做下一步的政策抉择。 短期看无风险利率进一步下行空间受限。
震荡磨底区间, 上下有限, 结构性机会为主“滞涨” 预期阴霾下, 货币政策进退维谷, 通胀趋势仍是未来政策与市场核心关切点。 gdp 下破 6, cpi 超 4的极端情形预期之下, 政策的作为空间将严重受限。 央行当前仍将稳经济的逆周期调节置于首要位置, 但强调保持定力, 警惕通胀预期发散, 不做“大水漫灌” 。 未来一段时间内物价继续上涨的趋势直接影响实体与民生问题, 也将是政策核心关切点, 货币政策是否转向还需进一步观察,建议投资者保持谨慎。
中期因素而言, 无风险利率下行空间有限, 宏观基本面下行趋势延续, 中美贸易摩擦、 英退仍在全球范围内制造不确定性, 压抑市场风险偏好, 当前市场尚不具备大幅反弹的基础。 但同时 q3企业业绩趋于平稳, 经济下滑程度已部分纳入市场预期, 额外冲击有限, 因此我们预计当前到年底的行情将比较平淡, 大概率延续区间内震荡反复, 以结构性机会为主, 但一些优质标的已经具备左侧布局的价值, 可以考虑逢低介入。
策略上建议稳健配置, 留存实力, 以把握震荡磨底行情中涌现的结构性机会为主, 并考虑选好行业赛道, 挖掘优质标的, 提前布局明年的春季行情。
行业方面, 建议重点关注低估值稳增长并有望受益于基建发力的大基建、 建材板块, 以及代表未来破局方向、 政策重点倾斜的科技创新板块。 底仓持续配置电力、 商贸、 交运( 高速、 快递、 航空) 、 银行、 保险、 生猪养殖等弱周期或盈利确定性更高的行业。 暂时规避估值高企的食品饮料、 白色家电等板块。