【研究报告内容摘要】
再融资规则放松:2019 年 11 月 8 日,证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见,征求意见从精简发行条件、优化非公开发行制度安排、适当延长批文有效期等几方面对再融资政策松绑。
从再融资政策的演变来看,2014 年创业板再融资政策放开,允许通过增发、可转债进行股权融资,增量资金入场,再融资市场有所扩容。2017 年政策收紧,监管从发行定价、发行规模、锁定期等多个方面对再融资进行了限制,再融资市场规模受到一定影响。此次征求意见稿的修订,放松了发行条件、定价区间和锁定期等要求。
转债影响几何从近几年再融资规模和渠道的占比情况来看,2017 年再融资政策收紧后,再融资市场整体融资规模有所下降,转债作为监管鼓励的融资品种,在一定程度上替代了上市公司的股权融资需求。因此再融资新规一旦落地“放松”后,转债替代定增的功能有所减弱,这在一定程度上会减少转债的融资需求;从定增和转债的发行条件对比来看,转债对发行主体的财务指标要求比较严格,相比而言,定增对发行主体的要求比较宽松,但定增对发行对象数量有 35 名的上限要求。但我们认为,转债不会被定增完全替代,其特点决定了市场上对此类资产的供给和需求都依然存在。对发行人来说,定增对原股东最大的成本是股权稀释,而可转债的转股过程是一个连续过程,股本摊薄的压力会在转股期均匀释放。对投资者而言,转债由于“进可攻退可守”的特点,对一些特定风险偏好的投资者来说具备不可替代的配置价值,转债没有锁定期限制,可随时在二级市场上卖出,流动性风险小,同时转债存在下修等条款博弈,具有其他投资品种所不具备天然优势。因此明年转债一级市场或将放缓,而由于“稀缺性”存量二级个券的估值将有所提升。这是基于,如果未来标的减少,而转债作为一些机构的“刚需”配置,理论上存量的个券将变的更加“珍贵”,故对其估值存在一定支撑。
本周转债市场回顾:本周股市有所下跌。截止 11 月 15 日收盘,上证综指下降 2.46%,创业板指下降 2.13%,行业板块来看,跌幅最大的三个行业为家用电器、休闲服务、农林牧渔,跌幅分别为 5.54%、5.43%、4.95%;本周中证转债指数较上周下降 1.21%,报收 331.53 点,从个券表现来看,整体涨幅小于跌幅,其中涨幅前三的是利欧转债、太极转债和圣达转债,跌幅前三的是蓝晓转债、联泰转债和广电转债;本周共有 9 家公司发布可转债最新进度情况,其中 3 家公司发布可转债董事会预案,5 家公司可转债方案获股东大会通过,1 家公司可转债方案获发审委通过。
风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险;2)正股业绩不及预期,股权质押风险等。

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