【研究报告内容摘要】
近期 ve 及生物素价格上涨根据 wind 资讯, 11月 15日国产 50%维生素 e 价格为 43.5元/公斤,较 11月 14日价格上涨 2.5元/公斤; 11月 15日国产 2%生物素价格为 77.5元/公斤,价格较 8月初的 56元/公斤上涨明显;根据中国饲料行业信息网,11月 14日新和成提高 ve 报价至 52元/公斤。近期 ve 和生物素价格有所上行。
赢创比利时蛋氨酸工厂发生不可抗力事件,蛋氨酸价格底部上行赢创官网 11月 12日公布,由于原材料氢氰酸供应出现问题,赢创暂时关闭比利时的两个蛋氨酸工厂,目前公司正在积极研究解决方案。受此影响,wind 资讯的数据显示,11月 14日国内蛋氨酸现货均价涨至 19760元/吨,较 11月 12日 18700元/吨的价格有明显上行。2009年至今最高价为 115000元/吨,最低价为 17090元/吨,年均价最高为 2014年的 48500元/吨,目前价格仍处于历史底部区间。新和成 19年中报显示,公司目前拥有 5万吨蛋氨酸产能,有望受益蛋氨酸价格上涨。
产品价格上行有望贡献业绩弹性,在建项目打开发展空间目前公司在营养品板块主要产品有 va、ve、vd3、生物素、蛋氨酸等,中报显示, 2019年上半年公司营养品实现营收 24.1亿元,营收占比 62.3%,毛利率 45.7%,产品价格上行有望贡献业绩弹性。公司 2018年开始新一轮产能建设周期,有望在 2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。 中报显示,生物发酵项目进度为 80%,营养品项目进度为 85%,25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在 2021年 12月。
盈利预测与投资建议公司 2019年前三季度实现归母净利润 17.06亿元,同比下滑 32.77%,业绩下滑主要是维生素价格同比下跌所致。q4以来,维生素和蛋氨酸供需向好、价格上行,公司业绩有望改善。我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 1.12元、1.48元、1.71元,对应当前股价市盈率为 19.7倍、14.4倍、12.5倍,参考可比上市公司 2020pe 均值为 22倍,审慎考虑,对于公司 2020年每股收益给予 18倍 pe 估值,对应公司合理价值为 26.70元/股,维持“增持”评级。
风险提示公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。

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