【研究报告内容摘要】
市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷,但后续随着“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现,有助于市场反弹修复;中美贸易谈判偏向积极、欧美股市则连续创出新高,为国内 a 股市场营造了良好的外部环境;外资持续流入 a 股,a 股纳入 msci 指数三阶段生效临近,外资话语权增加,边际增量资金决定市场风格,资本市场改革深入为 a 股中长期走牛铺垫基础。整体上来看,市场短期回调空间有限,策略上着眼于长远利用回调进行布局;行业选择上,短期继续关注盈利稳定、估值低、年内涨幅低有补涨要求且估值切换的板块:金融、地产、基建、交运等,以及盈利稳定且有改善的医药、汽车、家电等板块;中期继续布局科技和各领域核心龙头。
一、结构性通胀、经济回缓的宏观组合可能并存,市场回调后或将逐步企稳反弹。10 月结构性通胀更加明显,而经济则在 9 月短暂回暖之后,10 月份则整体表现比较低迷,前者削弱了货币政策的宽松预期,后者则降低了经济增长和企业盈利预期,这也是在外部环境较好之下,a 股市场短期出现调整的主要原因,市场在“类滞涨”(结构性通胀+经济下行)的宏观组合下,市场情绪受到冲击,回调同时缩量,观望气氛浓重。目前来看,短期结构性通胀仍将延续,这对货币政策和市场的流动性预期形成干扰,对市场的制约仍存,央行三季度货币政策执行报告增加了对物价的关注,报告明确“物价上涨结构性特征明显”,指出“近几个月 ppi 同比降幅扩大主要是受基数效应影响,并不意味着存在显著的工业品通缩压力”;报告认为“预计进入 2020 年下半年后,翘尾因素对 ppi 的影响将小于 2019 年且更加稳定,cpi 受食品价格上涨的冲击将逐步消退,两者间的差距有望趋于收窄”;在后续货币政策关注点上,强调“注重预期引导”、“警惕通胀预期发散”;整体上来看,为了稳定通胀预期,货币政策的边际放松将有限度,政策上更加是配合财政政策的发力来加大逆周期调控。相对于结构性通胀,经济后续企稳的可能性仍较大,在短期 10 月经济数据不及预期消化之后,随着后续数据的回暖可能会主导市场构成支撑和反弹,其一是四季度后续月份宏观经济数据的低基数效应明显,而明年年初在中期目标完成保障下一季度冲高的可能性较大;其二是财政专项债为代表的系列政策可能会加速落地,11 月 13 日的国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例的政策,积极的财政政策正在发力,其三货币政策虽短期边际宽松预期减弱,但宽松方向未必,支持逆周期的政策措施仍存,这在三季度货币政策执行报告中“加强逆周期调节”,删除“闸门”等处得到体现。整体上来看,市场短期在“类滞涨”的宏观数据下进行调整并且情绪较低迷,但后续随着“结构性通胀+经济回暖”的宏观组合显现,有助于市场反弹修复。

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