【研究报告内容摘要】
1、年底市场研判:短期类滞涨压制指数盘整。猪价阶段高位上涨使得岁末年初 cpi 上行压力加大,四季度至明年一季度猪肉高位运行下消费结构性通胀压力仍待释放,而经济趋势放缓压力仍在,短期宏观经济进入类滞涨阶段。基于阶段性的经济、通胀及中美经贸关系缓和等外部环境的判断,预计四季度货币政策取向边际减弱,逆周期政策或将以扩张性的财政政策为主。国内货币政策仍以我为主,短期在消费通胀上行期,难以跟随美联储降息而下调政策利率;近期货币政策坚持稳健取向,兼顾短期稳杠杆与长期调结构,重点以改革方式降低企业融资成本(改革疏通货币政策传导机制,落实 lpr 报价新机制)。短期类滞涨环境、货币政策空间受限的压制下,预计年底指数仍以震荡盘整为主,等待主要变量因素的预期好转与确认。
2、岁末年初市场展望:上行动力或待改善预期确认。近期展望,市场上行动力或有待于四季度经济阶段企稳(包括本周公布的十月工业、投资、消费增速)、中美经贸阶段性协议文本达成,或猪肉价格涨幅放缓等的确认,我们预计以上因素的积极改善与确认或需明年 1 月中旬前后,即春节前后窗口期,才有望真正启动春季行情。
年底两月来看,四季度宏观经济底有望暂时企稳,货币政策边际减弱,利于顺周期+低估值的金融地产等大盘蓝筹的年末阶段性修复行情,景气触底在即、估值相对安全的汽车与地产后周期链条(家装家居家电),及业绩稳增长估值合理的绩优消费股的年底估值切换行情。
3、中期市场展望:存在正向预期差,震荡盘整期布局结构性机会。中期展望,随着逆周期调节力度逐步加大落地、中美经贸关系缓和下对美出口贸易降幅企稳收窄,经济底部缓中趋稳、行业结构优化龙头业绩靓丽,具备基本面结构性支撑;同时,a 股核心资产的估值中枢仍位于全球较低区间,隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列,资本市场加大开放与制度改革红利下,国内外中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。
近期若类滞涨担忧持续发酵,而政策取向待明朗前,市场震荡期可布局逢低结构性机会。预计类滞涨担忧导致的市场震荡调整空间不大,判断依据在于中期存在政策、基本面两大预期差及中美经贸关系正朝相向而行改善。
重点来看,政策大概率存在正向预期差。近期中美货币政策预期均有所降温,但在经济趋势放缓压力下,预计美联储明年二季度起或将被迫再度降息 1 次;同时,中期经济趋势放缓压力及 2020 年收入翻番目标任务下,预计管理层对经济增速底部继续下台阶的容忍度下降,阶段性的结构性通胀压力高峰明年一季度释放后,预计届时货币适度宽松等逆周期政策再度发力。近日央行公开市场 mlf 的量稳价减操作,初步印证政策存在正向预期差。
4、a 股业绩展望:整体趋稳弱回升,但行业分化显著。统计分析 a 股19q3 财报,整体呈现稳中弱回升态势,其中中小创触底回升明显,沪深 300 为代表的大盘股保持平稳较快业绩增速。

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