在一系列假设条件下，虽然猪价有快速上涨的空间，但基数效应还是会压制cpi同比的向上动力，年内cpi破3的概率很小。对于明年cpi而言，高基数效应下，只有在猪肉价格极端上涨或猪油共振下cpi同比增速才可能出现持续高于3的情况。
近期猪肉上涨过快，通胀预期高涨。毋庸置疑，猪肉价格上涨成为当前通胀的最大担忧。在cpi同比在3月份以来猪肉价格快速上涨阶段的磨顶后，8月猪肉价格的再次上涨、市场猪肉供给开始明显短缺导致的心理感受叠加更加催生了高通胀预期，随之而来的是对货币政策宽松空间的担忧。
猪肉在cpi篮子中占有多少权重猪肉价格变化是影响cpi的主要因素之一，一是猪肉权重较高，二是猪价波动较大。通过两种方法测算猪肉权重：(1)根据统计局公布的猪价对cpi的拉动情况倒推，(2)采用环比数据，利用回归拟合各类商品在cpi中的权重，最终得到猪肉在cpi中的权重。两种方法测算的结果十分相近，预计八月份猪肉的权重大概在 [1.9%，2.5%]范围之内，，并且由于8月猪肉价格上涨速度太快，猪肉权重将更加接近于区间下半区。
8月猪肉上涨可能拉动cpi上涨多少在多种多样的猪肉价格指标中选取49个批发市场价格得到的白条猪批发市场价格用来测算，结合上述对8月份猪肉在cpi中的权重的测算结果，我们估计猪肉在八月份对cpi同比的拉动作用大约在 [0.912%，1.200%]范围之内，考虑到统计局平滑cpi的倾向，最终对cpi的拉动结果落在上述区间的下半段，甚至不排除会略低于0.912%的下界。
全面考察cpi，暂无破3风险。能繁母猪存栏量持续下滑，猪价触顶至少要到明年下半年。除猪肉外，要全面考察cpi还需关注几个因素：猪肉替代品、果蔬价格、油价等。在一系列假设条件下，虽然猪价有快速上涨的空间，但基数效应还是会压制cpi同比的向上动力，年内cpi破3的概率很小。对于明年cpi的而言，高基数效应下，只有在猪肉价格极端上涨环境下cpi同比增速才可能出现持续高于3的情况，而阶段性的高点料将出现在2020年1月、2月。
债市策略：对于当前的环境来说，年内cpi破3将被证伪、ppi转负将得到验证，通胀实际上并不需要过分担忧，需要关注的是ppi低位运行对企业利润的侵蚀。因而，货币再宽松的制约也并不牢固。我们坚持货币政策将在后续迎来实质性宽松，10年国债到期收益率中枢维持在2.8%~3.2%区间。
正文
近期猪肉上涨过快，通胀预期高涨。自2018年 非洲猪瘟 在各地陆续爆发以来，猪价推升的通胀预期从未离开过市场的关注中心。回顾2018年下半年以来猪肉价格的几轮上涨潮中， 猪通胀 的阴云始终不散：沉寂了半年的猪价在2019年3月出现一波快速上涨行情，叠加果蔬价格超季节性上涨， 通胀 逐步从预期走向现实;6月份以来猪肉价格再次启动快速上涨行情， 8月猪肉价格快速突破2016年猪周期高点后再次推升了 猪通胀 预期。
毋庸置疑，猪肉价格上涨成为当前通胀的最大担忧。在cpi同比在3月份以来猪肉价格快速上涨阶段的磨顶后，8月猪肉价格的再次上涨、市场猪肉供给开始明显短缺导致的心理感受叠加更加催生了高通胀预期，随之而来的是对货币政策宽松空间的担忧。虽然我们屡次强调由供给侧收缩推升的通胀上升并不会成为货币政策再宽松的主要掣肘，但面对即将突破3%的cpi同比，仍有必要厘清未来通胀的走势。
猪肉在cpi篮子中占有多少权重
猪肉价格变化是影响cpi的主要因素之一，一是猪肉权重较高，二是猪价波动较大。首先，猪肉项占比相对较高，约在2%~2.5%，因而猪肉价格波动会较多地体现在cpi的波动中。其次，猪肉价格本身价格波动大，原因在于猪价的主导性因素来自供给端，而需求端相对稳定，约18个月的供给周期使得供给并不能像其他消费品一样对价格做出灵活反应，当价格上升时，即便扩大养猪规模，但到形成真正的供给还需要较长时间，这使得猪肉的价格能够实现较大的波动，此外瘟疫等偶发突发因素会进一步加剧供给端的波动，使得猪肉价格的波动幅度进一步增大。
为估计猪肉上涨对cpi的影响程度，我们将首先测算猪肉在cpi中的权重，之后再根据历史数据和近期高频价格数据对未来猪肉对cpi的影响程度进行预测。国家统计局每月都对cpi中的各类商品权重存在微调机制，以尽可能地平滑cpi数据，避免数据的大幅波动，但这也带来了预测上的困难。由于统计局并不会公布微调后的权重，所以要预测cpi的第一步便是对cpi各项商品的权重进行测算。我们采用了两种方式对猪肉在cpi中的权重进行了测算：第一种方式是利用猪肉在cpi中的历史权重来推测其未来权重;第二种方法是对各类商品在cpi中的权重进行统一测算，并着重关注猪肉在cpi中的权重。
