第一部分 摘要本周油脂整体维持高位震荡。7月mpob报告利多兑现，虽周中公布的出口数据仍然强劲，但盘面关注重心仍然在于市场后续供应压力的增加，随着当前印马价差再度拉开，8月产地去库趋势能否延续更多将取决于需求国进口的拉动情况。周内nopa月度压榨数据显示7月美豆压榨量整体超预期，对应豆油7月去库进度明显放缓，5月以来，在内陆基差持续上涨施压大豆压榨利润的情况下，美国国内大豆压榨进度明显偏慢，美豆油粕比持续上涨，随着压榨进度逐步加快，预计油粕比整体阶段性筑顶。受需求带动影响，国内一豆现货基差仍在持续上涨，市场对后市看好，成交火爆，豆油月差正套走势抢眼，但单边仍需注意贸易政策变化对盘面的影响。菜油本周成交开始有所好转，在大品种油脂市场观点产生分化的情况下，不排除菜油发动独立行情的能力，当前菜油去库节奏良好，看好四季度菜油基差，但介于当前油脂间价差仍然较大，单边行情的发动仍需大品种油脂的前期配合。
第二部分 周度交易热点一、mpob报告利多兑现关注后续增产压力
周内，mpob公布月度报告，数据显示，7月期初库存:241万吨;产量: 173.8万吨，增加22.75万吨，增幅15%;进口: 3.6万吨，减少6.46万吨，降幅-63.79%；出口: 148.5万吨，增加10.2万吨，增幅7.37%;国内消费: 23万吨，减少1635吨，降幅0.71%;生物柴油：7.89万吨，增加4.79万吨，增幅154.40%；库存239.17万吨，减少1.91万吨，降幅0.79%。前期市场普遍预期7月棕油将增库至2.47-2.48万吨，因而本次报告整体利多兑现。
7月马棕产量增幅整体超预期，5年同期环比增幅大概在8.85%左右，因作物产能整体有一定粘性，因而预计8月棕油产量整体仍然维持在较好水平；同时，因前期马来印尼价差有所收窄，印尼进口优势不再，马来7月进口较6月有较大下滑，而当前二者价差又开始有放大态势，不排除8月进口有所增加的情况。出口方面，7月出口增加仍然十分明显，主要因印度、巴基斯坦等地区的持续采购，下半年印度节日较多加之受年初厄尔尼诺气候影响导致印度地区棉籽、大豆等油料作物有减产可能，预计8月印度地区出口仍将维持强势，而中国方面，前期棕油进口利润顺挂，预估8月进口数量仍然较大，虽从近期欧盟委员会公布的数据来看，棕油进口同比出现下滑，但后续进口量仍有变数，总体来看，预计8月出口仍将维持强势。8月1-15日船运机构数据显示出口仍然维持强势，sgs：8月1-15日，马来西亚棕榈油出口量为75.25万吨，较上月同期的65.81吨增14.3%；its：马来西亚8月1-15日棕榈油出口量为75.58万吨，较上月同期的67.99万吨环比增加11.16%；amspec：马来西亚8月1-15日棕榈油出口环比增长16.6%至76.52万吨。而3组数据较去年同期增幅都在60%以上，因而，如果当前采购节奏仍然不变，预计8月出口整体仍然偏强。
从当前整体情况看，8月产量和进口环比都有调增预期，但出口预计还会继续增加，后续库存变化将取决于三者幅度。但从当前马盘月差走势来看，供需压力开始有松动倾向，比较倾向于马来印尼同比高库存压力将逐步体现，3-4季度供应压力需重点关注。
周内，另一则受到市场广泛关注的消息来自印尼，内阁秘书办公室周一在推特发布声明说，为了增加棕榈油消费以及减少能源进口，从明年1月起，强制要求所有生物柴油的生物成分含量必须达到30%（即b30），高于目前的20%（b20）。根据统计数据来看，印尼2019年生柴消耗量大约在740万吨左右，1-5月预估生产生柴420万升左右，因而如果增加生柴使用比例，预估2020自然年度产量将增加200-300万吨左右，整体利好印尼库存消化，但政策执行仍有较大变数且利好为长周期因素，难以作为短期驱动进行长周期度量。
二、压榨增幅超预期美豆油粕比阶段性筑顶
nopa月度压榨数据显示，7月美豆压榨量大幅增加至1.68亿蒲，是3月以来最高月度压榨量，前期压榨大幅下调主要原因在于受持续性洪水影响，压榨企业出现停机情况；而随着运输困难所带来的内陆大豆采购基差上涨的影响，企业压榨利润大幅收窄，5-6月大豆压榨量同比都有5%-6%的下滑，对应前期美豆油基差出现较大幅度上涨，其中美湾基差由6月初160美分上涨至当前250美分，美豆油粕比持续走强。7月美豆粕出口量升至6个月高位的879319短吨，较6月增加58.47%，较去年同期增加19.2%。当前榨利也较前期有明显修复，7月以来豆油去库明显不及预期。美豆油粕比整体阶段性筑顶。
三、需求预期强劲豆油15昙花一现
受小包装油备货带动的影响，国内豆油方面整体仍然维持强势，华东、华南、华北等多数地区一豆现货基差持续上涨，介于当前高位豆棕价差及压榨增量整体不及预期的情况，后续豆油需求预计整体仍然维持较好水平。与豆粕相类似的是，当前豆棕价差扩大以及豆油单边上涨风险因素主要还是集中于进口成本环节，周中，受贸易关系反复影响，豆棕价差及豆油单边都出现了较大回撤。而市场普遍对豆油15正套盘中一度达到+42的位置，我们认为其不仅反应了需求端的持续带动更与后续进口的不确定性存有较大关系。追涨需防控政策风险。
四、菜豆价差走弱关注下半年菜油需求变化
周内，相比于大涨大跌的豆棕油，菜油走势整体相对稳健，表现强于豆菜油，本周末菜油成交15000吨，随着菜豆价差的持续走弱，市场预期后续菜油需求也将出现增量。上周，港口菜油小幅去库，当前菜油主要矛盾仍然在于供应端的收紧与需求端的疲软，如果按照当前菜籽菜油库存和预期到港量来看，后续很有可能出现菜油供应紧张的格局，但需求端的提振仍需菜豆价差进一步走弱。在当前油脂市场大品种油走势出现分歧的情况下，菜油整体存在发动独立行情的潜力，但受前期炒作带动的影响，当前菜豆、菜棕整体都处于前期高位，所谓刚需也只能被进一步压缩，当前需求和成交疲软也一定程度上反应了下游需求对高位价差的分歧态度。持续去库节奏下看好四季度菜油基差，单边行情的发动仍需豆油等大品种油脂的配合。
第三部分 核心数据一、油脂进口利润
1.棕榈油进口利润
国际方面，本周产地棕榈油cnf价格继续上涨，其中24度10-12月价格上涨至562.5美元/吨，8-9月557.5美元/吨，较上周整体有20美元左右的增长。船运调查机构调查数据显示，8月1-15日出口量较上月及去年同期都有较大增加，产地出口较好支撑国际棕榈油价格。虽在宏观性风险变化的影响下，美元兑人民币汇率出现一定程度下跌，但连盘回落加之产地棕油价格的上涨，本周进口套保毛利继续恶化。
2.豆油进口利润
本周cbot美豆油震荡回落，南美豆油fob变化不大，导致豆油进口成本变化不大，连盘豆油亦维持高位震荡，受人民币兑美元汇率有所走强的影响，本周南美豆油进口利润倒挂收窄，2001盘面套保毛利上涨至-200—250美元左右。
二、油脂基差成交
1.豆油
第33周（8月5日-8月9日）全国豆油累积成交12.28万吨，与上周基本持平，上周为12.14万吨，连续两周豆油成交好转后本周再度回落。成交以现货基差及8-9月基差成交为主。
本周国内一豆现货基差整体持稳略涨。华东地区豆油现货供应仍然偏紧，一豆现货基差上涨至2001+30，广东地区基差持稳，基本维持在1909+60，天津地区基差小幅上涨至1909-50。
2.棕榈油
第33周（8月5日-8月9日）全国棕榈油成交继续回暖，共累计成交7.15万吨，上周共成交成交1.3万吨，当前棕油现货整体供应仍然偏紧，受高豆棕价差影响以及中包装备货带动，市场成交旺盛。
全国港口地区棕榈油现货基差继续维持坚挺。其中华北地区现货基差维持在1909+150，华东地区基差维持在1909+130，华南地区现货基差同样涨至1909+60。整体而言，在需求的强势带动下，棕油基差整体仍然偏强，重点关注后续棕油到港变化情况。
3.菜油
第33周（8月5日-8月9日）全国菜油成交较上周有明显增加，共累积成交15000吨，主要在周末集中成交。总体来看，当前菜油采购意愿仍然较弱，中加关系好转前，菜油整体维持供需双弱局面。
三、油脂库存
截至2019年第32周，全国三大油脂总库存继续下降至240.5万吨，去年同期为238.8万吨。其中豆油库存略降至138万吨（上周为139万吨，去年同期为160万吨），低度棕榈油库存降至56万吨（上周为60万吨，去年同期为52万吨），菜油港口库存继续下降至47万吨（上周为50万吨，去年同期为49.7万吨）。整体来看，国内三大油脂库存均呈现下降态势，其中低度棕油库存降幅最明显。
第四部分 逻辑分析近期油脂市场的交易重心和焦点为：
1.7月mpob报告整体兑现利多，市场转而关注3-4季度的季节性增产预期，虽8月中上旬出口仍然强劲，但7月棕油增产整体超预期，预计8月产能供应压力仍然较大。7月mpob报告利多一定程度上还与进口减少有关，而随着印马价差再度拉开，不排除后续新增进口的可能，在无新增利好刺激下，盘面上行压力显现。印尼即将声称将推行b30政策，但影响力度有限且更多为长周期影响因素，仅适合从价值因素角度加以考量；
2.7月nopa压榨数据超预期，前期美豆油基差出现较大幅度上涨，其中美湾基差由6月初160美分上涨至当前250美分，美豆油粕比持续走强。在压榨回暖驱动下，豆油7月去库速度明显放缓，加之内陆地区榨利逐步修复，美盘油粕比阶段性筑顶。在国内需求回暖带动下，全国多数地区一豆现货基差继续上涨，市场普遍对后续豆油供应紧张有较强预期，盘中y15正套一度触及+42的位置。但当前豆油单边仍然面临着进口成本波动风险，追涨需谨慎。
3.相比于大涨大跌的豆棕油，菜油走势整体相对稳健，且整体走势强于豆菜油，随着菜豆价差的持续走弱，市场预期后续菜油需求也将出现增量。上周，港口菜油小幅去库，当前菜油主要矛盾仍然在于供应端的收紧与需求端的疲软。在当前油脂市场大品种油走势观点出现分歧的情况下，菜油整体存在发动独立行情的潜力，但受前期炒作带动的影响，当前菜豆、菜棕整体都处于前期高位，所谓刚需也只能被进一步压缩，当前需求和成交疲软也一定程度上反应了下游需求对高位价差的分歧态度。持续去库节奏下看好四季度菜油基差，单边行情的发动仍需豆油等大品种油脂的配合。
第五部分 交易策略1. 单边：7月mpob报告利多兑现，市场或转而交易8-10月增产的利空，但在下行趋势确立前，单边维持看空不做空思路。虽看好豆油下半年需求情况，但中美贸易战的反复给大豆成本端带来较大不确定因素，单边可维持多头配置思路，追涨亦需谨慎；菜油去库节奏良好，基差整体维持看涨思路，但介于当前油脂间价差较高且无明显扩大驱动，单边行情的发动仍需大品种油脂加以配合；
2. 对冲或套利： yp2001 合约的扩大（豆油远月注入乐观预期升水，而国内外棕油暂难摆脱供应过剩的局面）；oi-p2001的扩大（菜油供需略有回暖，库存见顶，而国内外棕油暂难摆脱供应过剩的局面）
3. 期权：买oi2001-c-7500，卖oi2001-p-7250。（具体报价可咨询银河德睿）
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