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天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪
从过去的经验来看，roe维持高位但市场却下行的阶段，无一不是流动性发生了剧烈的恶化，导致市场提前反映了roe见顶的预期。
信用风险的扩大化降低了投资者的风险偏好，然而，更深层次的逻辑和担忧，不仅仅局限在债务违约对市场风险偏好和个股股价的影响，这背后的核心矛盾在于整个金融市场的流动性会受到多大的冲击。
从逻辑上看，在政策发生变化前，信用风险仍然将继续蔓延，更多的企业将面临发行失败或者违约，这将持续抑制市场的风险偏好。如果事态得不到控制，一方面会使得流动性不断从金融市场抽离，另一方面，信用收紧也会导致经济活动收缩，进而影响企业盈利。所以在某个时点上，金融监管以及去杠杆的政策力度和节奏会进行调整，这会导致风险偏好见底回升。
但不论信用风险如何演绎，寻找α的配置思路没有发生变化——即“一季报分水岭效应”，我们筛选出连续两个季度净利润同比增速提升（q1增速比q4快，同时q4又比q3增速快）的细分行业，他们在5-10月的胜率最高，尤其是在风险偏好比较低并且注重业绩的年份。
这些细分领域主要包括两大类：
其一，产业升级：计算机应用（工业互联网和云自主可控）、通用机械（智能制造设备）、军工（主机厂）、环保工程及服务、通信设备（光纤光缆）
其二、消费升级：你（化学药、中药、医疗器械）、食品加工（大众消费）、旅游、小家电、饮料制造、禽畜养殖、零售（化妆品、线下百货）。
1、中美贸易摩擦不是当前市场的核心矛盾
近期主导市场的核心变量并不是中美贸易，这个事件已经交易了快两个月了，期间反反复复多次，市场对此已经有了较多的讨论和思考。
5月中旬的中美贸易谈判达成了“不打贸易战”的共识，从直觉上来看，这对全球风险资产都应该是积极，而对避险资产都是不利的。但我们去观察大类资产市场，却并没有发现这样的情形。避险资产都在上涨，中美国债都出现连续的上涨，黄金也是上涨的，而风险资产的表现则相对偏弱，a股市场和南华工业品价格指数都收了根较大的周阴线，原油也在周五大幅下跌。大类资产的表现告诉我们中美贸易摩擦的缓和对市场的影响与直觉并不一致，其中可能的原因在于此前市场已经沿着缓和的预期交易了一段时间。
但更长期来看，中美贸易战背后是g2背景下，双方在科技硬实力方面的竞争，一方想突围、一方想扼杀，似乎是不可调和的矛盾，未来的纷争和摩擦可能会成为一种g2关系下的新常态，投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。如果说在特朗普上台之前，中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置，那么其上台后，则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上，但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢，以及美方国内利益集团的制衡，双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置，并且会在这个位置上长期周旋、谈判，这可能就是一种新常态。