猪周期不一定会带来货币紧缩
在前两轮猪周期中，我们可以明显的看到原油价格也一同走高，而在第三轮猪周期中，由于原油产能过剩严重，原油价格暴跌，因此与猪价形成了一定的对冲。
另外，在前两轮猪周期中，ppi与cpi同升同降，而在原油价格与猪肉价格走势分化的情况下，ppi与cpi在第三轮猪周期中，也出现了相反的走势，形成了剪刀差。
ppi与cpi剪刀差于原油价格正相关
不过，当前确实难以出现像2015年那样的原油价格回调。根据eia的预测，2019-2020年，原油供需将呈现出紧平衡的状态，供给略大于需求，因此不会出现显著的原油价格回落。
原油供求与价格高度相关
另外，短期内，opec及非opec减产延续将对19年上半年的油价有支撑。后续，在19年下半年减产是否能延续，就要取决于19年4月中旬，opec与非opec在维也纳召的开会议。当然，全球经济放缓也可能是下半年原油价格增速放缓的下行压力之一。
2. 核心cpi：第三轮周期较为平稳
除了原油外，我们发现，在前两轮猪周期中，核心cpi也出现了显著的回升，因此是价格的普遍上涨，而最后一轮猪周期，核心cpi也基本没有波动。
官方公布的核心通胀数据，自2013年开始。我们按照如下方式，将2006年以来的核心cpi估计出来，并将cpi拆分成食品cpi、能源类cpi和核心cpi三类，发现：gdp对核心cpi有较强的领先性，在前两轮猪周期中，核心cpi与猪肉cpi同时回升，而在最后一轮猪周期中，核心cpi较为平稳。
因此，说明前两轮猪周期带动整体cpi回升，部分是由需求拉动的，伴随着社零增速上升和人均收入的上升。而最后一轮猪周期中，需求一直较为疲软。
第三轮猪周期核心通胀
与原油不再与猪肉共振
3. 第三轮猪周期需求平稳
那么今年后续看，核心通胀会有怎样的变动？从数据上看，实际gdp增速对核心通胀有较好的领先性，随着实际gdp增速中枢下移，核心通胀的波动在减小，中枢也在下移。
当前，我们对年内的经济判断是企稳，四个季度都维持在6.4％，和18年四季度持平，因此预计核心通胀难有大的波动。
gdp对核心通胀有领先作用，随着gdp中枢下移波动减少，核心通胀中枢下移，波动减少。
因此，我们认为基于历史经验看，年内通胀不会改变政策基调。
经过仔细测算，我们得出以下结论：基于历史比较和量化测算得到，我们认为猪肉价格年末增速可能达到45％-55％，将推高cpi通胀最高达2个百分点。
若不考虑增值税等其他方面的影响，猪价能把cpi在下半年推到3％以上，这不会导致货币政策发生大的变化，但下半年降息概率的确有所下降。这个通胀水平实际上在一定程度上帮助稳定宏观杠杆率。
     
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