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随着各油气公司陆续公布本年第一季度的财报，市场能够全方位地审视行业的核心参与者——油
气公司在欧佩克减产环境下的表现。目前，国内外大多数机构试图解读这些油气公司的业绩，把
当前业绩和油价预期进行对比，旨在推测未来的业绩变化和估值。
本文将聚焦于中国油气行业影响最为深远的三桶油（中石油、中石化和中海油）的第一季度业绩
情况，通过比较直观的方式来展现这三大油气公司在低油价环境下，其产量和业绩预期的互动情
况。
三桶油在本年第一季度的原油产量较去年同期大幅下滑。其中，中石油的原油产量下降比例最大
，跌幅超过了10%。整体来看，中国在本年第一季度的原油产量降至392万桶/日，降幅达到了
6.8%。究其根本，在低油价的环境下，三桶油大幅缩减上游勘探开发投资规模，这是中国第一季
度原油产量下降的主要原因。
另外，除了中海油之外，其他两家巨头的天然气产量均有所上涨。中石化的天然气增势最为凶猛
，其第一季度的天然气产量较去年同期暴增逾12%。而中国在本年第一季度的整体天然气产量增
加3.4%。由此看来，中国天然气产量开始形成上行趋势，本文认为在未来1-2年内很有可能保持
当前的局面。
那么问题来了，为什么中石油、中石化的天然气产量攀升，而中海油却例外呢？事实上，中石油
和中石化侧重于陆地石油钻采，而中海油则比较依赖海洋石油勘测。由于陆地石油开发周期比海
洋石油开发周期要短，并且陆地油气井的产能衰退特性与海洋油气井也有差异，所以在低油价的
情况下，三桶油反映出不同的产量变化。
值得注意的是，由于在中石油和中石化的业绩中，原油收益占比已经下降，因此一旦油价出现大
幅反弹，这两家油气公司的收益上升空间恐将有所限制。本文最后需要说明的是，在目前的情况
下，三桶油未来业绩还将受到非市场因素的影响。鉴于中国对清洁能源开发实施更多的优惠政策
，三桶油或将在一定程度上加大对天然气板块的投资力度。